本報告導讀：
公司2024Q1 業績超出預期，電商渠道和線下外圍省份延續高速增長，預計伴隨產能掣肘逐步緩解，規模效應有望逐步釋放，進一步驅動盈利能力提升。
投資要點：
結論：公司2024Q1 業績超出預期，看好產品結構持續升級和外圍省份加速拓展，維持2024-2026 年EPS 預測爲0.70/0.81/0.99 元，維持目標價21.67 元，維持“增持”評級。
事件：公司發佈2024 年一季度業績，2024Q1 實現收入7.65 億元/+46.40%，實現歸母淨利潤1.03 億元/+28.07%，實現扣非歸母淨利潤0.98 億元/+30.63% 。2024Q1 淨利率13.41%/ 同比-1.98pct/ 環比+5.05pct。淨利率同比下滑主要系銷售費用投放同比大幅+120.72%所致，Q1 銷售費用率34.42%/同比+11.59pct/環比-4.35pct，伴隨營收規模增長和復購率提升，規模效應釋放後盈利有望改善。
電商增長勢頭強勁，外圍省份延續高增。2024Q1 電商渠道實現營收2.96 億元/+150.50%，線下渠道實現營收4.36 億元/+16.70%，其中外圍省份營收同比+52.00%。看好後續電商結構細化和打法升級帶動營收多極化增長。
產能掣肘逐步緩解，多渠道發力積極動銷。我們分析一季度業績超預期主要系缺貨緩解和積極動銷。益生菌系列產能緊張問題逐步緩解，前期缺貨進行補發後，高價值產品佔比提升帶動業績高增。電商多平台持續高增，線下渠道中高管下沉一線親自動銷。2024Q1 自由點營收7.01 億元/+54.60%，毛利率57.70%/+5.80pct，高端產品佔比提升帶動公司Q1 毛利率達到54.36%/同比+7.50pct/環比+1.16pct。
風險提示：行業競爭擠壓利潤；產品創新遭同業模仿。