負債成本改善，投資收益向好
1-3 月歸母淨利潤、營收、PPOP 同比+21.1%、+3.5%、+4.5%（23 年分別同比+23.2%、+6.3%、+6.6%），營收增速放緩主要因淨利息收入拖累。
1-3 月年化ROA、ROE 分別爲1.09%、19.96%，同比提升0.07pct、1.08pct。
我們預測2024-26 年EPS 2.91/3.47/4.13 元，24 年BVPS 預測值18.02 元，對應PB0.67 倍。可比公司24 年Wind 一致預測PB 均值0.67 倍，公司根植優質區域，區位經濟優勢深厚，應享受一定估值溢價，我們給予24 年目標PB 0.80 倍，目標價14.42 元，維持“增持”評級。
信貸穩步增長，負債成本改善
3 月末總資產、貸款、存款同比+13.0%、+16.1%、+11.2%（23 年末分別同比+13.9%、+14.9%、+12.8%）。一季度新增貸款637 億元，增量高於去年同期，對公爲主要貢獻，新增貸款中對公（含票據）、零售佔比分別爲93%、7%。3 月末普惠小微貸款餘額1360 億元，同比+14.1%，在總貸款佔比15.6%。小微抵押貸款、普惠小微信用貸款分別同比+13.8%、+26.5%。23年淨息差1.50%，較23H-6bp，負債端成本改善。23 年貸款收益率、存款成本率分別較23H-10bp、-4bp。測算24Q1 淨息差較23 年-6bp，也主要受資產端拖累，生息資產收益率、計息負債成本率分別較23 年-15bp、-11bp。
理財規模回暖，投資收益亮眼
24Q1 手續費及佣金淨收入同比-16.4%（23 年同比-13.5%），中收持續承壓。
拆分看，23 年中收主要因託管及其他受託業務拖累，收入同比下滑10.2 億元，同比-29.2%，推測主要因資本市場波動下理財業務手續費收入較爲承壓。23 年下半年來理財規模有所回暖，23 年末理財餘額3739 億元，較上半年環比+11.4%。24Q1 其他非息收入同比+36.4%（23 年同比+39.6%），支撐營收增長，或主要因四季度以來債市走勢較好，投資收益增長亮眼，24Q1 投資收益同比+28.2%（23Q4 單季度在前期低基數下同比+203.3%）。
不良率保持穩定，分紅比例提升
3 月末不良率、撥備覆蓋率分別爲0.76%、551%，較23 年末持平、-10pct。
3 月末關注率0.52%，較23 年末+12bp，關注類指標略有上行。測算24Q1年化不良生成率爲-0.04%，較23Q4-0.84pct。測算24Q1 年化信用成本爲0.75%，同比-0.41pct，驅動利潤釋放。3 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲12.70%、8.46%，較23 年末+0.19pct、+0.30pct。23 年擬每股派息0.52 元（22 年：0.40 元），年度現金分紅比例爲22.52%（22 年：
21.82%），股息率爲4.32%（2024/04/19）。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。