投資要點：
碳酸鋰業務打造公司業績增長第二極。公司鋰資源主要來源於東察爾汗鹽湖製取氯化鉀時副產物老滷，針對老滷高鎂鋰比的問題開發出一套完整的“吸附加膜”工藝。公司現有碳酸鋰產能1萬噸，單噸銷售成本在3-3.5萬元，位於成本曲線左端；通過藏青基金參股麻米錯鹽湖，共計規劃二期10萬噸碳酸鋰項目，其中一期5萬噸碳酸鋰項目預計2025年正常生產，待條件成熟後二期5萬噸碳酸鋰項目預計於2025-2027年內建設，單噸成本有望媲美察爾汗鹽湖。此外，公司擬收購日土縣結則茶卡鹽湖和龍木錯鹽湖，繼續加碼鋰資源佈局。
國內第二大氯化鉀生產企業，落子老撾鉀肥產能再擴張。公司依託青海察爾汗鹽湖鐵路東724.35平方公里的採礦權，以晶間滷水爲原料生產氯化鉀。現具有氯化鉀產能200萬噸，年產量保持在100萬噸以上，單噸營業成本在1000元左右。公司還積極佈局老撾鉀資源，利用萬象地區氣候、周邊配套、交通、終端市場等優勢，建設一期100萬噸氯化鉀產能，預計最快2026年投產。儲備資源方面，公司在加快推進青海茫崖行委大浪灘黑北鉀鹽礦，青海茫崖行委鹼石山鉀鹽礦，青海茫崖行委小梁山-大風山地區深層滷水鉀鹽礦東段三大項目，保障公司未來鉀資源供應。
參股巨龍銅業， 持續享受高投資回報。巨龍銅業備案的銅金屬量1072萬噸，是我國已探明銅金屬資源儲量最大的世界級斑岩型銅礦，公司享有 30.78%的權益。一期項目15萬噸銅產能已達產，二期20萬噸預計將在2025年年底投產，三期有望將總產能提升至60萬噸。2023年巨龍銅礦實現銅產量約 15.4 萬噸，取得投資收益12.96億元,佔公司歸母淨利潤的37.90%；2024年確保實現年產銅15.8萬噸，竭盡實現16.6萬噸的產量目標，有望持續給公司帶來豐厚的投資回報。
盈利預測與投資建議：預計公司 2024-2026 年歸母淨利將達到25.27/29.96/44.51億元，對應 EPS 爲1.60/1.90/2.82元/股，當前股價對應市盈率19.3/16.2/10.9倍。考慮到公司未來在鉀肥、鋰鹽和銅方面的業務不斷增長，給予公司2024年一定的PE估值溢價23.2倍，對應市值爲587億，對應目標價爲37.16元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：產品價格不及預期，環保風險，規劃項目不及預期。