淨息差下降拖累營收增速。公司2024 年一季度實現營業收入388 億元，同比下降14.0%，降幅較前上年年報擴大5.6 個百分點；一季度實現歸母淨利潤149 億元，同比增長2.3%，增速較上年年報基本持平。從業績歸因來看，主要是淨息差下降拖累營收增速，資產減值損失同比少提支撐淨利潤。
資產規模穩健增長。2024 年一季度末總資產同比增長5.0%至5.73 萬億元，較上年末增長2.5%，資產增速保持穩定。其中貸款總額3.48 萬億元，較上年末增長2.2%，存款餘額3.45 萬億元，較上年末增長1.3%。公司一季度末核心一級資本充足率9.59%，較年初上升0.37 個百分點。
淨息差持續降低。公司披露的一季度日均淨息差2.01%，同比降低62bps，環比去年四季度下降10bps。淨息差下降受多方面因素影響，包括LPR 下調導致貸款利率降低，公司調整資產結構、做大中低風險客群、壓降高收益零售貸款等導致貸款收益率下降，以及加大重點領域信貸支持力度、讓利實體經濟等因素。相比之下，受外幣市場利率持續高企及人民幣存款定期化影響，存款成本則比較剛性。
手續費淨收入下降，AUM 增長。2024 年一季度手續費淨收入同比下降19.1%，主要受銀保渠道降費、權益類基金銷量下滑等影響，财富管理收入同比下降較多。公司一季度末AUM4.08 萬億元，同比增長8.2%，較上年末增長1.3%。
加大不良處置。公司一季度末不良率1.07%，較年初上升1bp；關注率1.77%，較年初上升2bps；撥備覆蓋率262%，較年初下降16 個百分點。公司一季度不良生成率2.24%，同比上升18bps。公司加大不良資產處置力度，一季度覈銷貸款177 億元，同比增長12.1%。
投資建議：我們根據一季報情況小幅下調盈利預測以反映淨息差下降帶來的影響，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤470/484/518 億元（上次預測值472/503/555 億元），同比增速1.1%/3.0%/7.0%；攤薄EPS 爲2.23/2.30/2.47元；當前股價對應的PE 爲4.8/4.7/4.3x，PB 爲0.48/0.45/0.42x，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。