CDMO：多技术平台赋能，项目数持续增加。2024 年Q1 CDMO 板块营收5.00 亿元，同比下降12.57%，扣除去年一季度特殊项目影响，同比仍旧保持了增长。公司技术平台在不断完善，支撑多项业务进展，如合成生物学及酶催化、流体化学技术平台已经广泛应用于多个CDMO 项目中；多肽技术平台也有了实质性的进展；公司还在着重建设PROTAC 与ADC 技术方向能力。公司發佈2024 年一季報：2024 年一季度公司實現營業收入31.98 億元，同比增加3.65%；歸母淨利潤2.44 億元，同比增加1.84%；扣非歸母淨利潤2.39億元，同比增加2.42%。利潤率環比季度改善：2024Q1 毛利率24.04%，環比+1.57pct，同比-3.92pct；2024Q1 淨利率7.62%，環比+0.76pct，同比-0.14pct。
三大業務利潤率均環比提升：2024 年Q1，公司原料藥業務毛利率16.62%，環比+0.84 pct，同比-4.08pct；CDMO 業務毛利率37.12%，環比+5.73pct, 同比-6.38pct；製劑業務毛利率56.07%，環比+2.19pct，同比+2.52pct。
原料藥：表現穩健，未來增加較多API DMF 數量進一步豐富品種。2024 年Q1 原料藥板塊營收23.56 億元，同比增長5.71%。公司核心產品的市場佔有率與毛利率穩中有升，一方面，公司進一步提升運營效率，降低生產運營成本；另一方面，公司持續推進工藝技術的改進，不斷降低產品製造成本。同時，公司預計大幅增加API 的DMF 數量，預計3-5 年內增加30-50 個。未來，公司API 業務依託工藝、成本優勢開拓更多新品種，保障API 業務持續穩健增長。
CDMO：多技術平台賦能，項目數持續增加。2024 年Q1 CDMO 板塊營收5.00 億元，同比下降12.57%，扣除去年一季度特殊項目影響，同比仍舊保持了增長。公司技術平台在不斷完善，支撐多項業務進展，如合成生物學及酶催化、流體化學技術平台已經廣泛應用於多個CDMO 項目中；多肽技術平台也有了實質性的進展；公司還在着重建設PROTAC 與ADC 技術方向能力。
項目數方面，一季度報價項目330 個，同比增長34%；進行中項目814 個，同比增長41%。其中，商業化階段項目302 個，同比增長29%（包括人用藥項目218 個，獸藥項目47 個，其他項目37 個）；研發階段項目512 個，同比增長63%。API 項目總共89 個，同比增長39%；其中18 個已經進入生產商業化，13 個正在驗證階段，還有58 個API 項目處於研發階段。
製劑：多產品、多渠道策略發展，持續加大製劑研發投入。2024 年Q1 製劑板塊營收3.42 億元，同比增長20.08%。公司每年立項開發的製劑項目超過25 個，正處於大幅增長ANDA 的階段。同時，公司通過挖掘潛力品種，比如中藥的獨家品種治傷軟膏的市場拓展，並積極開展多個重點產品的真實世界研究來進一步開發市場。研發方面，公司持續加大投入，包括仿製藥的一致性評價、新四類藥品、多肽類及生物仿製藥的研發，重點佈局的多肽產品預計會在今年10 月進入臨床。
維持“強烈推薦”投資評級。公司在去年同期高基數的基礎上業績穩健增長，三大業務盈利能力環比均改善，看好公司發展前景。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲11.7/13.4/15.6 億元，同比增速爲10%/15%/17%，對應PE爲13/11/10 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業政策變動、藥品研發註冊、環保安全、市場競爭加劇、地緣政治等風險。
