投資要點
24Q1 杭州銀行歸母淨利潤超預期高增21.1%，展望未來，預計盈利高增延續。
業績概覽
杭州銀行24Q1 營收同比增長3.5%，增速環比23A 下降2.8pc；歸母淨利潤同比增長21.1%，增速環比23A 下降2.0pc。24Q1 不良率環比持平於23Q4 末；24Q1末撥備覆蓋率551%，環比23Q4 末下降10pc。
盈利高增延續
杭州銀行24Q1 歸母淨利潤同比增長21.1%，增速環比23A 下降2.0pc；營收同比增長3.5%，增速環比23A 下降2.8pc。24Q1 營收增速符合預期，利潤增速超預期。驅動因素來看：①規模增速放緩，24Q1 末生息資產同比增長10.8%，增速較23Q4 末放緩1.7pc。②減值貢獻加大，24Q1 減值損失同比減少25.5%，跌幅較23A 擴大7.4pc。③稅收貢獻加強，24Q1 稅收支出同比減少6.3%，增速較23A 大幅下降49.8pc。主要源於債券配置增加，免稅收入增加。
展望未來，預計2024 年杭州銀行利潤高增延續，主要源於資產質量穩健，撥備厚實，有望繼續支撐盈利保持較高增速。
息差韌性較強
24Q1 杭州銀行單季息差（期初期末平均，與實際值略有差異，下同）環比回升1bp 至1.46%，息差韌性較強，源於負債成本改善對沖資產收益率下行影響。具體來看：①24Q1 資產收益率環比下降7bp 至3.74%，資產收益率延續下行趨勢，主要受貸款利率行業性下行影響。②24Q1 負債成本率環比下降6bp 至2.22%，得益於結構和價格兩方面改善。結構上，24Q1 末定存佔比較23Q4 末下降1.2pc 至46.9%。價格上，杭州銀行受益於行業性存款降息，存款付息成本有所下降。
展望未來，預計2024 年杭州銀行息差仍有一定壓力，主要源於資產端收益率仍有下行壓力，負債端成本率的改善空間有限。
不良表現平穩
24Q1 末杭州銀行不良率、關注率、逾期率，較23Q4 末分別，持平、+12bp、+4bp 至0.76%、0.52%、0.67%，儘管關注率和逾期率出現小幅波動，但絕對值仍處於極低水平。關注率和逾期率的波動，判斷與小微貸款風險行業性上行有關。
24Q1 末杭州銀行撥備覆蓋率551%，較23Q4 末下降10pc，撥備覆蓋率在上市銀行中仍處於極高水平。
盈利預測與估值
預計2024-2026 年杭州銀行歸母淨利潤同比增長20.27%/19.12%/17.48%，對應BPS 18.29/21.05/24.29 元。目標價14.63 元/股，對應2024 年PB 爲0.80 倍。截至2024 年4 月19 日收盤，現價12.05 元/股。現價空間爲21%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。