投資要點
平安銀行業務調整繼續推進，導致營收承壓，關注後續進展。
數據概覽
平安銀行24Q1 歸母淨利潤同比增長2.3%，增速較23A 小幅微升0.2pc；營收同比下降14.0%，降幅較23A 擴大5.6pc。平安銀行24Q1 末不良率較23A 末小幅回升1bp 至1.07%，撥備覆蓋率較23A 末下降16pc 至262%。
利潤保持平穩
平安銀行24Q1 歸母淨利潤同比增長2.3%，增速較23A 小幅微升0.2pc；營收同比下降14.0%，降幅較23A 擴大5.6pc，整體表現符合市場預期。一季度營收承壓背後，歸因業務調整的陣痛延續，主要的壓力源仍是規模增速下降、息差和中收承壓。（1）規模方面，2024Q1 日均生息資產同比僅增長2.0%，增速較2023Q4進一步下降1.2pc；（2）息差方面，24Q1 息差（單季、日均）環比下降11bp，拖累盈利；（3）中收方面，受保險費率調整影響，中收同比負增19%，其中代銷保險收入同比負增81%。展望未來，預計2024 年平安銀行仍在業務調整階段，營收壓力仍然較大；但撥備仍然較厚，有望實現利潤正增長。
息差繼續探底
24Q1 單季息差（日均，下同）環比下降11bp 至2.01%，息差下行背後，資負兩端均有壓力。（1）資產端收益率環比下降8bp 至4.25%，主要歸因業務調整推進，高收益的零售資產佔比下降，疊加貸款利率的行業性下行影響。24Q1 零售、對公貸款利率分別環比下降6bp、8bp，24Q1 末對公貸款環比增長12.2%，而零售消費貸、信用卡環比分別下降6.3%、6.1%。（2）負債端成本率環比回升2bp 至2.30%，主要歸因攬儲壓力行業性上行，存款佔比下降。24Q1 日均存款環比下降1.9%，增速較付息負債低3pc。同時，24Q1 存款利率環比回升2bp 至2.22%，主要歸因外幣存款成本壓力延續。
展望未來，預計2024 年平安銀行息差仍將繼續探底，後續密切關注轉型進展。
不良生成高位
動態指標來看，24Q1 真實不良TTM 生成率2.49%，環比小幅回升4bp，判斷是業務調整帶來的風險暴露，疊加行業性零售風險上行影響。靜態指標來看，不良率環比小幅度上升1bp 至1.07%，其中零售貸款不良率提升4bp 至1.41%，對公不良率環比回升3bp 至0.66%，對公領域的不良上升，主要與地產不良波動有關。2024Q1 末，對公地產不良率環比上升32bp 至1.18%。展望未來，預計後續平安銀行不良生成仍將保持高位，2024 年下半年或有望改善，需繼續觀察。
盈利預測與估值
平安銀行24Q1 業務調整繼續推進，陣痛導致營收下行，關注後續進展。預計平安銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長1.09%/1.91%/7.89%， 對應BPS22.31/23.90/25.67 元。現價對應PB 0.48/0.45/0.42 倍。維持目標價13.88 元/股，對應2024 年0.62x PB，現價空間30%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。