錫業股份發佈2023 年年度報告：2023 年公司營業收入爲423.59 億元，同比-18.54%；歸母淨利潤爲14.08 億元，同比+4.61%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤爲13.83 億元，同比+11.18%。
投資要點
錫錠產量穩步提升，錫金屬市佔率持續提升全球錫業龍頭影響力持續擴大。公司2023 年錫金屬國內市佔率47.92% ， 同比+0.14pct ， 全球市佔率22.92% ， 同比+0.38pct。
量：公司錫錠產量大幅增長。公司2023 年錫錠產量6.57 萬噸，同比+42.61%；錫材產量1.12 萬噸，同比-57.84%，錫化工產量0.66 萬噸，同比-69.67%，主要原因爲2023 年5 月起原下屬子公司新材料公司及錫化工公司不再納入錫業股份合併範圍，導致錫材、錫化工產量數據大幅減少；銅產品產量12.93 萬噸，同比+2.74%；鋅產品產量13.58 萬噸，同比-0.43%；銦錠產量102 噸，同比+39.73%。
價：錫價邊際回升。2023 年長江有色市場1#錫平均價21.23萬元/噸，同比-14.90%，2024 年一季度均價爲21.71 萬元/噸，同比+3.92%。
利：受錫價下跌影響錫錠業務毛利率下降。2023 年公司錫錠板塊毛利率11.73%，同比-0.75pct。
緬甸錫礦供應擾動持續，看好2024 年錫價中樞上移
錫行業新一輪景氣週期或開啓。據百川盈孚，海外錫礦供應仍有擾動，緬甸佤邦復產時日尚未定，4 月錫礦供應仍有偏緊預期，雖然當前錫錠社會庫存去化乏力，但終端光伏訂單轉暖，下游焊料需求或將持續回溫。因此錫金屬供需或延續偏緊格局，我們看好2024 年錫價中樞上移。
盈利預測
考慮到新材料公司及錫化工公司（錫材和錫化工業務）不再併入上市公司報表，我們略微下調2024、2025 年的營收及歸母淨利潤預測，即預測公司2024-2026 年主營收入分別爲 427.26、439.90、446.70 億元，歸母淨利潤分別爲21.17、24.58、26.64 億元，當前股價對應PE 分別爲14.2、12.3、11.3 倍。
考慮到公司爲全球錫業龍頭企業，具有較強產業鏈協同優勢，疊加錫價中樞有望持續上移，因此我們維持公司的“買入”投資評級。
風險提示
1）緬甸錫礦復產進度超預期；2）主要產品價格下跌風險；3）半導體需求復甦不及預期；4）光伏需求不及預期；5）公司產品產量不及預期等。