投資要點
事件：濟川藥業發佈2024 年一季報，報告期內實現營收24.03 億元(同比+0.60%)，歸母淨利潤8.45 億元（同比+24.90%），扣非歸母淨利潤7.26 億元（同比+19.83%）；業績超預期。
盈利水平顯著提升。24Q1 公司毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲81.12%/41.19%/3.82%/4.75%，同比-0.91/-4.41/+0.31/+0.29pct；銷售費用率降幅較大預計是藥店佔比持續提升所致，仍有持續下降空間。扣非歸母淨利率爲30.23%，同比+4.85pct。
經營質量持續提升。24Q1 公司應收賬款爲19.56 億元，環比下降7.70 億元(環比-28.25%)，回款改善明顯；銷售商品、提供勞務收到的現金爲34.26 億元，較當季收入多10.24 億元，預計是應收賬款回款所致；貨幣資金達到113.92 億元，抗風險能力提升。
加快營銷體系升級。2024 年公司將重塑營銷核心競爭力：在院線端，繼續加強空白地區、空白市場的開發，加強新產品的市場準入，通過持續推進高端學術課題會、產品上市後再研究、完善產品生命週期管理等加強學術引領、豐富產品循證醫學證據；在零售端，建立業務導向管理體系，利用全渠道互相賦能的優勢，形成網狀銷售格局，向新零售和數字化轉型，介入消費者全生命週期管理，繼續形成新的增量市場。
發佈2024 年員工持股計劃(草案)。2024 年4 月公司披露2024 年員工持股計劃(草案)，擬設立規模不超過1,430.55 萬元，擬分配股份總數不超過公司當前股本總額的1%，擬分配員工總人數不超過70 人，購買回購股票的價格爲37.78 元/股，考覈指標爲個人績效考覈指標，考覈年度爲2024 年-2026 年，有助於提高職工的凝聚力和公司競爭力，調動員工的積極性和創造性，促進公司長期、持續、健康發展。
維持“買入”評級。預計2024-2026 年歸母淨利潤30.81/36.00/42.02 億元，同比增長9.16%/16.85%/16.72%，EPS 爲3.34/3.91/4.56 元，對應PE13.15x/11.26x/9.64x。考慮到公司具有較強的品牌優勢和渠道優勢，維持“買入”評級。
風險提示：政策調整風險、成本波動風險、市場競爭加劇