杭州銀行發佈23 年年報和24 年一季報，公司前期發佈了23 年快報，所以年報關鍵指標已有預期。24Q1 營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長3.5%、4.5%、21.1%，在行業經營承壓的環境下，公司利潤增速維持20+%，業績增長超預期。
亮點：（1）ROE 明顯提升，內生資本能力增強。公司23 年ROE 上升至15.6% （ 扣分紅後內生資本留存增速12.1% ）， 24Q1 年化ROE20.0%，同比繼續提升1.1pct。公司內生資本留存增速開始超過風險加權資產增速，內生資本能力增強。疊加新資本管理辦法實施，資本約束放鬆，3 月末核心一級資本充足率爲8.46%，環比12 月末上升0.3PCT。（2）分紅率提升，分紅額大幅上升。23 年分紅比例22.5%，較22 年21.9%邊際提升。另外得益於公司業績高增長，每股分紅和分紅總額均同比增幅達到30%。（3）資產質量優異。3 月末不良貸款率爲0.76%，環比持平12 月末；3 月末撥備覆蓋率551%，環比12 月末略降10.2PCT。雖然撥備覆蓋率有所下降，但撥備餘額增長，且增長幅度超過當期信用計提，單季度不良淨生成爲負。24Q1 測算年化不良淨生成-1.7 億元，Q1 不良貸款總額上升5.2 億元，預計收回前期覈銷貸款近7 億元（23 全年僅收回6.6 億元已覈銷貸款），顯示公司歷史覈銷政策的穩健性。（4）Q1 測算息差較23Q4 邊際回升。24Q1 測算淨息差1.46%，環比23Q4 回升1BP，連續4 個季度（23Q2-24Q1）變動不大。測算生息資產收益率和計息負債成本率分別較23Q4 下降7BP 和6BP。Q1 息差穩定主要源自資產結構變化（貸款佔比上升，同業下降），後續邊際上可能還會跟隨行業承壓。
關注：（1）其他非息收入營收貢獻較高，業績或隨債市波動。公司24Q1其他非息收入25 億元，同比增長36.4%，較23Q4 的8.9 億也有較大提升，預計主要得益於債市行情，後續可能會跟隨債市波動，不能做持續性預期；（2）23 年末重組貸款上升至32.7 億元（vs.23H1:0.5 億元）主要是金融資產分類新規實施後口徑調整導致。24Q1 末關注貸款率0.52%，環比上升12BP；逾期貸款率0.67%，環比上升4BP。
盈利預測與投資建議：公司風險偏好穩健，紮實推進負債改善，撥備維持行業頂尖水平，有望維持中高速增長，是價值銀行的典範。預計24/25 淨利潤增速爲18.2%/16.0%，EPS 爲2.75/3.21 元/股，BVPS爲17.98/20.66 元/股，股價對應24/25 年PB 爲0.7X/0.6X。給予公司24 年1 倍PB，對應合理價值17.98 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。