平安銀行發佈2024 年一季度報告，我們點評如下：24Q1 營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長-14.0%、-15.0%、2.3%，增速較23 年分別變動-5.58pct、-5.77pct、+0.20pct。從業績驅動來看，規模增長、撥備計提、其他收支、有效稅率降低形成正貢獻，淨息差收窄爲主要拖累。
亮點：（1）資產質量穩健。24Q1 末不良貸款率1.07%，較23 年末回升1bp，對公貸款不良率穩健，零售不良率較23 年回升4bp，主要是消費貸不良率提升16bp。24Q1 末關注率1.77%，較23 年末上行2bp，逾期率1.42%，與23 年持平。測算24Q1 不良新生成率2.2%，同比上升17bp。24Q1 末撥備覆蓋率爲261.66%，較23 年繼續下降16pct。
資產質量各項指標整體平穩，撥備覆蓋率下行，爲利潤正增長提供支撐。（2）其他非息收入高增。公司24Q1 其他非息收入同比增長56.7%，主要貢獻來自債權投資收益和交易性金融資產公允價值變動損益。
關注：（1）存貸規模擴張放緩，繼續降低風險偏好。24Q1 貸款同比增長1.2%，結構上零售貸款負增長，繼續壓降高風險資產，做大中低風險客群，爲中長期業務健康發展築牢基本盤，對公貸款同比增長17.8%，對製造業、綠色金融、高新產業等領域加大支持，貢獻了主要貸款增量。存款規模同比增長-0.1%，主要是對公存款縮量。（2）息差繼續收窄，資產端拖累較多，負債成本剛性。公司24Q1 淨息差爲2.01%，較23 年收窄37bp，主要壓力在資產端。24Q1 生息資產收益率較23 年收窄33bp，其中貸款收益率收窄49bp，主要受重定價、高風險資產壓降、讓利實體政策下新發貸款利率下行等因素影響，24Q1零售貸款和對公貸款收益率分別較23Q4 下行10bp、6bp；負債端，24Q1 存款成本率2.22%，較23 年回升2bp，負債端成本仍剛性。（3）手續費淨收入負增長。24Q1 公司手續費及佣金淨收入同比增長-19%，預計受銀保渠道降費、權益類基金銷量下滑、信用卡規模縮量帶動銀行卡手續費下降等影響。
盈利預測與投資建議：公司規模擴張放緩，從原先高風險高收益模式逐步轉型，預計盈利將階段性承壓，但資產質量仍穩健，內生資本補充有保障，等待再出發。預計公司24/25 年歸母淨利潤增速分別爲0.5%/1.3%，EPS 分別爲2.26/2.29 元/股，當前股價對應24/25 年PE分別爲4.73X/4.67X，對應24/25 年PB 分別爲0.48X/0.44X。綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司24 年合理PB估值0.8X，對於合理價值17.91 元每股，維持買入評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑導致零售資產質量惡化；（2）存款成本上升超預期；（3）管理層穩定性問題；（4）政策調控力度超預期。