深耕微電機領域的優質標的
公司以微電機技術爲基礎，產品逐步拓展至汽車清洗及熱管理領域。
2017~2022 公司營收CAGR 約爲19.7%。
微電機拓展應用場景，國產替代持續推進
汽車功能性配置的提升爲微電機提供增量應用場景，我們預計在智能閉合、智能座艙、制動系統領域將累計增加約20 個微電機，到2026年中國汽車用微電機市場規模約爲229 億元，2022~2026 年CAGR 約12%。我們判斷國內微電機企業的市佔率有望提升，逐步實現國產替代：1）自主品牌滲透率持續提升，2023 年達到56%左右；2）較海外競爭對手而言，國內微電機企業具備性價比、響應速度快等優勢。
ADAS 清洗漸成智駕標配，藍海市場有待挖掘智駕等級提高，傳感器用量提升，據KPMG，L4-L5 級別自動駕駛的傳感器數目約23~42 個。外部傳感器易受塵土、雨雪影響，干擾正常工作及清晰度，因此主動感知清洗系統或將成爲自動駕駛標配。頭部主機廠爭相推出ADAS 清洗產品，加速商業化進程。據Polaris MarketResearch，2032 年ADAS 清洗系統市場規模將達約44 億美元。公司在ADAS 領域前瞻佈局，相關產品於2023 年陸續結束路試進入定點，我們預計ADAS 清洗系統有望成爲公司未來重要增長動力之一。
成本管控實力強&綁定優質客戶，完善全球化產能佈局產品端，公司以微電機技術爲基礎，產品矩陣持續豐富，並實施平台化、標準化戰略，實現降本增效。技術端，前瞻佈局輕量化和成本更優的諧波磁場電機技術，成功開發出用於物流領域的滾筒電機。製造端，通過延伸產業鏈，逐步實現關鍵材料自研自產，降低外購成本。
客戶端，戰略綁定國際一流tier1 供應商及主機廠，並積極推進泰國及美國海外基地建設，助力公司進一步打開海外市場。
投資建議
我們預計公司 2023~2025 年營收分別約9.6、12.4、15.9 億元，同比分別約+30%、+29%、+28%。歸母淨利潤分別約2.0、2.6、 3.5 億元，同比分別約+38%、+32%、+33%。當前股價對應PE 分別爲30、22、17 倍。考慮到車用微電機增量應用場景持續拓展，客戶終端滲透率持續提升，成長路徑清晰，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
配套客戶銷量不及預期；新產品拓展不及預期；原材料價格上漲；匯率波動風險。