盈利预测与投资建议。公司整体经营稳健，投资意愿强，投资策略更为聚焦。预期24-25 年归母净利润55.17 亿元、62.73 亿元，同比分别为-57.9%（扣除重组收益影响，增速为+54%）、+13.7%；根据分部估值，地产业务给予24 年8XPE，供应链业务24 年1XPB，给予公司每股合理价值14.98 元/股，维持“买入”评级。高分紅保障高股息。23 年公司實現營業收入7637 億元，同比-8%；歸母淨利潤131 億元，同比+109%（剔除重組收益歸母淨利潤35.82 億元）；實現扣非歸母淨利潤24 億元，同比-35%。年度分紅21 億元，分紅比例58.71%（剔除重組收益後的歸母淨利潤佔比）；每股分紅7毛，對應股息率6.7%，股息率具備性價比。
供應鏈業務四季度業績增速走闊。23 年供應鏈業務實現收入5934 億元，同比-15%，其中Q1、Q2、Q3、Q4 營收分別1616 億元、1889億元、1826 億元、602 億元，同比分別爲+13%、-4%、-3%、-64%，四季度供應鏈營收大幅下降。23 年供應鏈歸母淨利潤39.5 億元，同比-2%，其中Q1、Q2、Q3、Q4 分別爲8.5 億元、8.3 億元、8.3 億元、14.5 億元，同比分別爲-8%、-29%、-10%、+45%，四季度供應鏈業績大幅增長，表現遠好於預期。
減值拖累地產板塊整體業績表現。23 年地產業務實現營業收入1665億元，同比+22%，歸母淨利潤1.91 億元，同比-92%。其中Q4 地產業務歸母淨利潤-2.8 億元，季度虧損。拆分平台看，建發房產貢獻業績20.5 億元；聯發貢獻業績-18.58 億元。地產業績的較差表現主要（1）受減值影響，整體減值29.3 億元，其中聯發集團減值14.8 億元，建發房產減值14.5 億元；（2）結轉項目主要爲低毛利、低能級項目爲主，毛利率水平處於低位，23 年毛利率11.5%，較22 年減少3.1pct。
盈利預測與投資建議。公司整體經營穩健，投資意願強，投資策略更爲聚焦。預期24-25 年歸母淨利潤55.17 億元、62.73 億元，同比分別爲-57.9%（扣除重組收益影響，增速爲+54%）、+13.7%；根據分部估值，地產業務給予24 年8XPE，供應鏈業務24 年1XPB，給予公司每股合理價值14.98 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。供應鏈業務風險，銷售不及預期或政策調控，海外風險。
