民生證券股份有限公司李陽近期對東方雨虹進行研究併發布了研究報告《2023年年報點評：計提影響當期業績，零售業務增速亮眼》，本報告對東方雨虹給出買入評級，當前股價爲13.54元。
東方雨虹(002271)
公司發佈2023年年報：全年實現營收328.23億元，同比+5.15%；歸母淨利22.73億元，同比+7.16%；扣非歸母淨利18.41億元，同比+2.05%。其中，23Q4實現營收74.62億元，同比-4.76%，歸母淨利虧損8017萬元，同比-117.13%；扣非歸母淨利虧損3.31億元，同比-217.79%。2023年公司毛利率27.69%，同比+1.92pct，淨利率6.97%，同比+0.18pct，其中23Q4毛利率23.01%，同比-2.54pct、環比-6.37pct。
砂漿粉料業務高速增長，工程業務持續收縮。分產品來看，2023年防水卷材收入133.14億，同比+6.71%，營收佔比40.56%，同比+0.59pct；塗料收入96.85億，同比+13.85%，營收佔比29.51%，同比+2.26pct；砂漿粉料收入41.96億元，同比+40%，營收佔比12.79%，同比+3.18pct；工程施工32.45億元，同比-26.3%，營收佔比9.88%，同比-4.23pct。盈利能力方面，2023年防水卷材毛利率27.01%，同比+1.73pct；塗料毛利率37.03%，同比+4.48pct；砂漿粉料毛利率27.56%，同比+4.67pct。砂漿粉料業務的突出表現主要系公司大力推動防水砂漿、裝飾砂漿、地坪系統配套等新產品的研發及供應，同時進一步完善全國性的生產基地佈局，依託公司零售渠道網點佈局，快速增加砂粉產品覆蓋範圍，截至2023年底在全國開發併合作近千家砂粉專業渠道經銷商。
持續推進渠道轉型，零售業務增速亮眼。分渠道來看，2023年零售渠道收入92.87億，同比+28.11%，營收佔比28.29%，同比+5.06pct；工程渠道收入125.1億，同比+22.58%，營收佔比38.12%，同比+5.43pct；直銷收入103.68億，同比-19.63%，營收佔比31.59%，同比-9.74pct。盈利能力方面，零售渠道毛利率39.42%，同比+4.63pct；工程渠道毛利率23.7%，同比+3.24pct；直銷毛利率13.64%，同比-4.44pct.。公司堅持零售優先，推動產業協同，夯實市場基礎，強化核心品類，豐富產品梯隊，零售渠道有望維持高增。
計提減值影響業績，現金流改善。2023年公司計提資產減值10.39億元，其中應收賬款壞賬損失5.72億元，其他應收款壞賬損失1.63億元，資產減值損失2.86億元。2023年末公司經營性現金流淨額21.03億元，同比+221.56%，2023年公司收現比1.02。費用方面，2023年公司銷售費用率9.07%，同比+0.56pct，主要系廣告宣傳、促銷費及差旅費等增加所致；管理費用率4.69%，同比-1.06pct，主要系股權激勵費用減少所致；研發費用率1.85%，同比基本持平；財務費用率0.39%，同比-0.39pct，主要系利息支出及匯兌損益減少所致。
大幅提高分紅比例，持續加碼海外佈局。公司2023年大幅提高分紅率至65%，同比+53pct。公司已在越南、馬來西亞、新加坡、印尼、加拿大、美國等多國設立海外公司或辦事處，2024年將全力推進海外佈局，立足東南亞、聚焦深耕中東市場，加強海外資源投入，在部分國家設立海外辦事處、分公司，實現本地化經營；在重點國家地區完善本地化、差異化、定製化產品策略，實現海外工程、貿易、零售等多元化商業模式經營。
投資建議：我們看好①“防水新規”發佈帶來的行業提質擴容，防水主業市場份額擴張；②非防水業務的協同成長；③渠道變革帶來的經營質量提升。我們預計公司2024-2026年歸母淨利爲28.16、32.78、37.32億元，現價對應PE爲12、10、9倍，維持“推薦”評級。
風險提示：地產政策變動不及預期；原材料價格波動的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券孫明新研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲64.11%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利46.95億，根據現價換算的預測PE爲7.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲34.47。
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