事件：公司發佈年報，23 年實現營業收入210.4 億元，同增1.1%；歸母淨利潤18.8 億元，同增0.4%，歸母淨利率8.9%，同減0.1pct；扣非歸母淨利潤17.6 億元，同減1.8%，扣非歸母淨利率8.4%，同減0.2pct。
單季度看，23Q1-Q4 分別實現營業收入54.4/47.7/72.4/35.8 億元，同比變化+18.6%/-1.6%/-7.1%/+0.2%；歸母淨利潤4.8/4.2/6.6/3.6 億元，同比變化+50.5%/+12.0%/-3.5%/-27.9%。
23 年綜合毛利率爲16.5%，同增0.1pct。期間費用率爲6.2%，同增0.7pct。
其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.0%/2.3%/2.8%/-2.0%，同比變化+0.2pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.1pct。2023 年，公司專注主業、持續發揮品牌優勢，經營業績略有增長。
收入穩步擴張，電動三輪需求加速增長。分產品看，23 年電動自行車/電動兩輪摩托車/電動三輪車/配件銷售分別實現營業收入128.5/58.1/14.3/6.5 億元，同比變化+5.9%/-18.7%/+79.9%/+10.4%，佔比61.1%/27.6%/6.8%/3.1%。
其中，電動自行車/電動兩輪摩托車/電動三輪車分別銷售760/269/43 萬輛，同比變化+5.1%/-17.8%/+63.2%。23 年電動自行車/電動兩輪摩托車/電動三輪車毛利率分別爲16.6%/14.8%/21.6%，同比變化-0.5pct/-0.4pct/+5.0pct。
報告期內公司主要產品電動自行車銷售略有增長；受市場競爭和消費習慣影響電動兩輪摩托車銷售同比下降；電動三輪車需求呈現加速增長趨勢；因收購格瓴新能源導致報告期內其他短出行交通產品合計收入大幅增長。
華東地區銷售規模保持領先，華中、西南、西北地區增速較快。分地區看，23 年實現境內/境外/未劃定區域收入分別207.4/2.3/0.7 億元，同比變化+1.3%/+2.2%/-41.4% ， 佔比98.6%/1.1%/0.3% ； 毛利率分別16.5%/19.8%/18.8%。公司積極拓展業務渠道，均衡調節國內主要銷售區域。
境內收入細分來看，東北/華東/華北/華中/華南/西南/西北地區分別實現收入4.8/75.4/24.2/34.5/33.2/18.9/14.8 億元， 同比變化-6.6%/-9.7%/-10.7%/+15.7%/-4.7%/+27.8%/+83.2% ； 毛利率分別爲16.7%/16.8%/15.1%/16.9%/14.6%/17.5%/16.8%。分銷售模式看，23 年實現經銷/直銷收入分別爲201.9/6.8 億元，同比變化+1.3%/-5.6%，佔比96.7%/3.3%；毛利率分別爲16.4%/15.8%，同比增長0.04pct/3.3pct。
盈利預測與評級：我們預計24-25 年淨利潤分別爲22.3、27.0 億元，目前股價對應24/25 年PE 爲13/11 倍，給予24 年17-19 倍PE，對應合理價值區間爲44.0-49.1 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：需求端不及預期，電動兩輪車行業競爭加劇，原材料價格波動。