投資要點
利潤端快速增長，現金流持續改善。2023年公司實現營收64.61億元，同比增長1.75%；歸母淨利潤2.87億元，同比增長28.02%；扣非後歸母淨利潤2.68億元，同比增長19.43%；主要受去年同期存在股份支付事項的影響等。經營活動產生的現金流量淨額7.91億元，同比增長33.82%，主要爲銷售回款總體較好且預付款採購減少。2023年Q4單季實現營收16.38億元，同比下降1.57%；歸母淨利潤0.41億元，同比增長344.08%；扣非後歸母淨利潤0.21億元，同比增長0.89%。公司業績穩健，利潤端快速增長。
醫療服務：運營效率持續提升，學科建設穩步推進。1）收入端短期承壓，盈利能力持續提升。2023年，公司醫療服務板塊實現收入17.88億元，同比下降3.90%。其中：腫瘤專科醫院8.73億元，同比下降4.76%；綜合醫院9.15億元。全年醫院門急診102萬人次(-5.56%)、出入院19.91萬人次(-0.45%)。預計增長承壓主要是地區醫療擴容及宏觀因素影響就診人次。同期，實現毛利率12.93%，較去年同期提升3.35個百分點，預計主要是精細化運營下效率持續提升所致。2）學科建設穩步推進，全力打造中西醫結合特色。①腫瘤醫院：婦瘤外科、淋巴瘤科、肝膽外科等獲批國家首批規範診療質量控制試點單位。②白雲醫院：通過中國胸痛中心基層版轉標準版認證，獲得白雲區新生兒救治中心、白雲區強直性脊柱炎定點救治醫院。③烏當醫院：已經省級胸痛聯盟現場預檢；通過了全國肺栓塞和深靜脈血栓形成防治能力建設項目評審。④開設“江蘇省中醫院名醫堂”及名中醫工作室貴州站，專家通過坐診、查房帶教及學術講座等方式加強中西醫協同發展，爲集團下屬醫院建設培養優秀中醫骨幹團隊，逐步開展中醫優勢病種診療。
醫藥製造：中成藥短期承壓，中藥飲片快速放量。2023年公司醫藥製造實現收入8.44億元，同比增長6.74%，主要系中藥飲片業務大幅提升影響。1）中成藥：收入端受集採影響，關節克痹丸穩步放量。實現收入3.20億元，同比下降14.23%，預計主要受中成藥集採影響，公司將持續通過對院內外市場策略與產品結構的調整降低集採影響。其中，關節克痹丸認可度持續提升，全年銷售超0.68億元，同比增長8%。2）同德藥業：飲片持續快速放量，成本端精準控貨。同德及子公司實現收入5.24億元，同比增長25.85%。2023年，公司加大中藥飲片市場開發，實現了廣東市場零的突破，江蘇和貴州均有新增客戶；成本端精準預判提前囤貨，控制採購成本。
醫藥流通：客戶數量穩步增長，供應鏈精細化管控。2023年，公司醫藥流通實現收入52.75億元，與去年基本持平。①公司持續挖掘產品潛力，監控各品種動銷降低損耗，配合醫院降低藥佔比及耗佔比。②全省等級以上醫院客戶數持續增加、通過增加供應商加大OTC零售市場的品種數量及銷售規模、針對現有基層醫療機構客戶加強服務工作。③公司加強付款管控管理工作，現金流呈良性循環態勢，回款佔營業收入比例保持較高水平。
投資建議：我們預計公司2024-2026年營收分別74.65/81.61/88.52億元，歸母淨利潤分別爲3.79/4.43/5.05億元，對應EPS分別爲0.19/0.23/0.26元，對應PE分別爲19.0/16.2/14.2倍。公司是貴州省醫療龍頭，全產業鏈協同發展提升，過往數年業績穩健增長。維持“買入”評級。
風險提示：醫療服務業務增長不及預期風險；產品銷售不及預期風險；醫療事故風險等。