全球吸塵器市場穩中有升，國內產能高度集中。全球吸塵器市場未來仍有望保持穩健增長，歐睿國際預測 23-25 年全球吸塵器銷量或將維持穩定增長趨勢；其中，歐美或將保持地區領先佔比。我們認爲造成吸塵器市場區域發展較大差異化的主要原因爲經濟水平和生活習慣。
經過多年發展，全球吸塵器市場已幾近發展成熟；市場集中度較低（CR3 爲24.9%），但頭部品牌份額較爲穩定。在全球吸塵器市場長期佔據前六的品牌 包括：
TTI、戴森、必勝、美的、伊萊克斯和SharkNinja；SharkNinja 份額穩定向上並維持較高複合增速（15-23 年銷量CAGR 爲8.7%）。我國是全球吸塵器產業中最主要的生產加工國，21 年我國吸塵器產量佔全球吸塵器銷量的比重超90%。
核心客戶打造清潔電器基本盤，切入高成長洗地機市場。公司自 2004 年與 Shark開始合作，合作歷史迄今已近20 年，合作規模逐年提高，公司對 JS 環球銷售額長期營收佔比在 80%以上，具有較高的黏性。18-20 年受貿易摩擦影響，公司營收存在一定幅度的波動，公司積極募資建設越南生產基地，尋求解決方案。我們認爲，在全球吸塵器市場穩健增長、Shark 品牌份額持續穩定的情況下，公司作爲 JS 環球長期的第一大供應商，JS 環球板塊營收或具有較高的確定性並存在一定的增長空間。
乾溼垃圾同步清理的洗地機可解決國內硬地面清潔痛點，2020-2023 年銷額以近100%CAGR 高速增長，現已成爲第二大清潔電器細分品類。在高熱度＋低門檻市場背景下，洗地機仍處於藍海市場，行業競爭格局尚未穩定，市場參與者較多。
我們認爲，互聯網品牌和跨界品牌想短期內進入市場但缺乏相應清潔電器的製造能力，較大可能會與代工廠進行合作，以便產品可以迅速推出，搶佔市場。公司憑藉多年清潔電器代工經驗和豐富的客戶資源，洗地機品類營收/競爭力有望持續增加。
橫向拓展儲能等新賽道，塑造第二增長曲線。公司積極投資佈局戶儲和工商業儲能領域：投資參股（15%）羲和未來，與其聯合開發戶儲等產品；收購甬能新能源51%股權，爲工商業用戶提供儲能系統解決方案。我們認爲，類比國內的新能源汽車產業，隨着更多企業的入局，中國企業或憑製造優勢和豐富的產業鏈集群優勢實現在儲能市場市佔率的領先地位。同時，依靠國內儲能行業的發展，公司積極投資佈局戶儲和工商業儲能領或將帶來全新的發展機遇。
公司憑藉多年代工經驗，在客戶資源、供應鏈整合、項目管理、質量控制等方面已具備一定優勢，隨着儲能、除蟲設備等多項業務的逐步發展，公司業務有望擺脫清潔電器依賴、形成多元化發展格局，公司營收仍具有較大的增長潛力。
投資建議：公司的清潔電器代工品質優良，展望24 年，海外庫存有望逐步去化，公司清潔電器板塊收入增速或將有所修復；此外，國內洗地機客戶、商用美容儀業務，使得公司收入結構更加多元化，具備較好的成長潛力。同時考慮公司開拓儲能新業務板塊，未來有望爲公司帶來較大的營收增量；我們預測公司23 年-25年歸母淨利潤爲2.6/3.4/4.0 億元，對應PE 爲30.7/23.7/19.8。我們看好公司長期的佈局與發展，首次覆蓋給予“增持”評級，建議關注。
風險提示：客戶集中度高的風險；全球宏觀經濟變化風險；原材料成本波動風險；匯率波動風險；新賽道拓展風險；測算具有主觀性；近期交易異動風險。