核心觀點
公司發佈了2023 年報與2024 年一季報，2023 年全年實現歸母淨利潤1.51 億元，同比增長50.69%，其中Q4 單季度爲0.34 億元，同比增長35.45%，環比下降24.75%；2024Q1 單季度公司實現歸母淨利潤0.35 億元，同比下降4.18%，環比增長2.80%。2023 年Q4 以來，由於組件排產調整+P 型產品加速退出，MBB 焊帶利潤加工費、利潤承壓。2023 年光伏組件需求快速增長，公司焊帶銷量3.3 萬噸左右，同比增長48%。公司產能穩步擴張，當前在運產能約3500 噸/月，隨着安徽2 萬噸/年新產能持續落地，產能還將繼續提升。公司N 型焊帶技術儲備充足，預計在光伏組件、電池由P 型向N 型轉型的過程中，公司焊帶市佔率、單位盈利將持續提升。
事件
公司發佈了2023 年報和2024 年一季報，2023 全年公司營業收入爲27.62 億元，同比增長37.36%，2023 全年公司歸母淨利潤爲1.51 億元，同比增長50.69%；其中Q4 單季度公司營業收入爲7.16 億元，同比增長25.82%，環比下降5.11%，歸母淨利潤爲0.34億元，同比增長35.45%，環比下降24.75%；2024Q1 單季度公司營業收入爲7.0 億元，同比增長26.19%，環比下降2.28%，歸母淨利潤爲0.35 億元，同比下降4.18%，環比增長2.80%。
簡評
2023 年Q4 以來，組件排產調整+P 型產品加速退出，MBB 焊帶利潤加工費、利潤承壓。2023Q4 以來，TOPCon 電池佔比快速提升，導致MBB 焊帶市場空間急劇壓縮，加工費快速下降，因此2023Q4-2024Q1 公司毛利率快速下降，從2023Q3 的13.16%分別下降至7.25%、7.85%，焊帶單噸毛利在此期間內大幅下降，拖累了2023Q4-2024Q1 業績表現。
光伏行業需求快速增長，帶動公司出貨量大幅提升。2023 年公司焊帶銷量爲3.3 萬噸左右，同比提升48%，主要系2023 年組件產量快速增長，參考PVinfolink 數據，2023 年全球組件產量約爲540GW，同比增速約爲68%。
產能持續擴張，生產工藝領先。截止2024Q1 末，公司焊帶在運產能約爲3500 噸/月（包括部分安徽2 萬噸/年項目），隨着安徽2 萬噸/年項目持續落地，公司產能穩步擴張。
公司N 型焊帶技術儲備充足，預計在光伏組件、電池由P 型向N 型轉型的過程中，公司焊帶市佔率、單位盈利將持續提升。光伏焊帶是光伏行業中格局較爲分散的環節，主要早年焊帶行業壁壘較低、進入者較多導致，但隨着組件多主柵技術趨勢確定，焊帶細線化趨勢明顯，當前SMBB 焊帶已經來到0.0.24-0.25mm，且未來0BB焊帶線徑還將進一步下降至0.2-0.22mm，焊帶技術再往前一步的難度顯著高於前幾年，因此預計在未來技術迭代的過程中，公司作爲技術儲備充足的行業龍頭，市佔率將持續提升。同時，由於SMBB、0BB 焊帶加工難度提升，加工費也有一定溢價，因此隨着新產品佔比提升，預計公司焊帶產品單位盈利也將持續提升。
投資建議：公司是光伏焊帶龍頭，產品種類齊全、性價比高、競爭力強，預計在N 型產品技術迭代的過程中，市佔率持續提升，獲得高於行業的增速。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.93、2.8、3.2 億元，同比增速分別爲27.56%、45.03%、14.27%，每股收益分別爲1.86、2.69、3.08 元，對應4 月19 日收盤市值的PE 分別爲20.7、14.2、12.5 倍。
風險提示：1、行業競爭加劇的風險。焊帶環節是光伏產業鏈中格局相對分散的環節，且資本開支較低、擴產速度較快，若公司不能通過持續研發新產品提升競爭力，公司可能面臨市佔率下滑、毛利率下降的風險；2、原材料價格波動的風險。光伏焊帶產品主要原材料爲銅、錫，產品直接材料站成本90%左右，儘管公司持續追蹤市場價格信息且通過套期保值等工具應對價格變動影響，但若短期產品價格和原材料價格發生較大背離，公司毛利率可能受到影響；3、應收賬款、票據壞賬風險。由於公司原材料銅、錫均爲大宗商品，需要現金採購，而下游組件客戶採購焊帶時通常在一定賬期之後支付票據，因此導致公司賬面應收賬款、票據規模較大，若公司客戶未來財務狀況或資信情況惡化導致回款不到位，公司正常經營可能將受到影響；4、SMBB、0BB 焊帶出貨量佔比提升不及預期、加工費下降速度過快的風險，由於SMBB、0BB 焊帶毛利率高於傳統MBB 焊帶，因此隨着SMBB、0BB 焊帶佔比提升，預計公司焊帶產品毛利率逐年提升，但若SMBB、0BB 焊帶出貨量佔比不及預期或加工費下降幅度過快，公司綜合毛利率提升幅度可能受到影響。