投资建议國內纖維素醚龍頭企業，產品豐富用途廣泛。公司深耕纖維素醚行業二十餘年，產品涵蓋建材級、醫藥級、食品級非離子型纖維素醚。截至2022 年底，公司擁有纖維素醚產能3.4 萬噸/年；淄博赫達4.1 萬噸/年纖維素醚項目（一期）新建產能3 萬噸/年於2023 年起逐步投產；2023 年，公司通過收購中福致爲股權新增1 萬噸/年HEC 產能，進一步擴充產品種類。公司纖維素醚設計產能合計8.5 萬噸/年，具備一定規模優勢。相較於扎堆低端建材級纖維素醚賽道的其他國內企業，公司通過高端產品和豐富應用獲得競爭優勢。
業務延伸至植物膠囊，替代明膠膠囊空間廣闊。公司依託子公司赫爾希膠囊開展植物膠囊業務，截至2022年底擁有植物膠囊產能300億粒/年，在建項目建成後，產能將達到500億粒/年。與傳統的明膠膠囊相比，植物膠囊在安全性、穩定性、環保性上顯著佔優，目前主要應用於保健品領域，未來隨着公衆綠色健康生活理念的加深，植物基膠囊滲透率有望進一步提升。在醫藥領域，公司研發的二代HPMC植物膠囊已於2023年底在國家藥監局正式完成登記備案；新一代植物膠囊除了延續第一代HPMC膠囊產品的含水量低、韌性好、化學穩定、充填順暢之外，進一步優化外觀和溶出表現，能夠助力醫藥企業更好地完成藥品研發與上市，未來公司二代植物膠囊有望廣泛應用於藥品製劑中。
全球化戰略佈局，掘金海外市場。公司立足中國，依託歐洲和美國兩大分公司將業務輻射至全球100多個國家和地區，2022年外銷收入佔比達到60.63%。隨着海外需求恢復和公司新產能的逐漸釋放，我們預計2024年起公司業績將觸底反彈，成長動能強勁。
投資建議
投資建議：公司是纖維素醚領先企業，積極開拓海外市場和新興應用領域。隨着海外需求回暖和新產能投放，公司業績有望進入上升通道。我們預測2023-2025 年公司營業收入分別爲17.69/24.25/26.25 億元，同比增速分別爲2.65%、37.10%、8.25%，歸母淨利潤分別爲2.82/3.92/4.52 億元， 同比增速分別爲-20.28%、39.00%、15.25%，EPS 爲0.83/1.15/1.32 元/股，2024 年4 月18 日收盤價對應PE 分別爲16.72x、12.03x、10.44x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
市場開拓不及預期，市場競爭加劇風險，國際貿易風險，原材料價格波動風險