投資要點
1Q24 金沙中國實現總博收17.1 億美元，恢復至19 年同期的73.2%。
其中，貴賓/中場（含角子機）分別實現博收1.3/15.8 億美元，分別恢復至19 年同期的19.3%/94.5%（參考博監局數據口徑，行業貴賓/中場（含角子機）分別恢復至19 年同期的38.6%/110.3%）。
1Q24 金沙中國淨收益低於彭博一致預期。1Q24 公司實現淨收益18.1億美元（略低於彭博一致預期18.6 億美元），環比下滑2.8%，恢復至1Q19 的77.6%。其中，博彩/非博彩業務分別貢獻13.7/4.4 億美元，環比分別持平/下滑10%，恢復至19 年同期的72.7%/98.2%，非博彩業務下滑較爲明顯主要系公司15,000 個座位的金光綜藝館與2024 年1 月開始升級改造，導致1Q24 公司僅開展12 場娛樂活動，環比4Q23 的31場明顯下降。
1Q24 金沙中國經調整物業EBITDA 低於彭博一致預期。1Q24 公司實現經調整物業EBITDA 6.1 億美元（略低於彭博一致預期6.4 億美元），環比下滑6.7%，恢復至2019 年同期的71.1%。公司經調整物業EBITDA利潤率較19 年同期下滑3.1pct 至33.7%，我們認爲主要系收入增長慢於預期情況下，公司經營槓桿壓力仍存。展望2024 年，我們預計公司經調整物業EBITDA 利潤率將維持穩定，主要基於以下原因：1）24 年1-2 月入境澳門的中國大陸旅客數量僅恢復至19 年同期的89%，仍有一定恢復空間，入境旅客的持續恢復將爲公司高利潤率的中場業務做出貢獻；2）金光綜藝館的暫時關閉對高利潤率的非博彩業務造成一定衝擊。
預計倫敦人二期及金光綜藝館翻新工程將對公司24 年業績造成一定衝擊。公司喜來登酒店第一座大樓的翻新工程已經開啓，1Q24 有大概500-600 間客房暫時關閉（以中值計算約佔喜來登酒店客房數的14%，佔公司總客房數的4%），預計2Q-3Q 將有更多客房暫時關閉。公司預計第一座酒店大樓的翻新工程預計於24 年年末完成，而第二座酒店大樓則預計25 年五一黃金週前改造完成。金光綜藝館的翻新預計於2024年11 月完成。此外，對喜來登酒店附近博彩區域的改造將從24 年5 月開始，預計於24 年12 月完成。公司認爲以上翻新改造工程將對公司短期業績造成一定衝擊，但有助於公司提升長期競爭力。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年淨收益分別爲79.5/85.2/90.2 億美元，預計經調整物業EBITDA 分別爲27.7/30.3/33.0 億美元。當前股價對應2024-2026 年EV/EBITDA 分別爲9.6/8.8/8.1 倍。我們的目標價爲30.7 港元，維持“買入”評級。
風險提示：中國宏觀經濟增長不及預期、澳門旅遊業復甦低於預期、海外博彩市場分流、澳門博彩監管政策趨嚴。