核心觀點
24Q1 安踏主品牌在去年同期高基數下流水增長中單位數，庫銷比及折扣率處於健康水平、安踏品牌折扣率收窄；3 月完成率較1-2 月有所提升，預計2 季度高基數效應開始減弱銷售有望加速；FILA 品牌Q1 流水增長高單位數，線下的大貨表現優於Kids 及Fusion、電商流水增長亮眼，線上及線下業務折扣率均有收窄；其他品牌合計流水同比增長25%-30%，其中迪桑特增長20%+、可隆增長50%+。展望24 年：1）預計FILA 及安踏主品牌流水低雙位數增長，開店有所提速；2）毛利率受折扣率影響將有所波動，24 年奧運年下預計銷售費用率略提升，OP Margin 將略有回落，Amer 上市還債後業績改善+上市帶來一次性非現金收益將貢獻顯著業績增量。
事件
公司發佈2024 年第一季度營運表現報告：24Q1 安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金額同比分別實現中單位數正增長、高單位數正增長和25%-30%的正增長。
簡評
24Q1 分品牌來看：
1）安踏主品牌：去年同期高基數下Q1 有所增長，庫銷比及折扣率處於健康水平。高基數下，24Q1 安踏主品牌流水增長中單位數，其中大貨和兒童略有增長；公司持續推動電商業務下，24Q1線上增長20%-25%。預計從月度上看，3 月完成率較1-2 月有所提升。24Q1 庫銷比低於5 個月，全渠道折扣處於良好水平，安踏品牌折扣率收窄。產品端公司將繼續強化對於大衆產品的佈局並不斷提升產品專業性；渠道端全方位提升線下單店銷售效率，並對現有店鋪進行翻新以適應大衆市場。
2）FILA 品牌：Q1 電商流水增長亮眼，折扣率改善、渠道效率持續提升。FILA 流水24Q1 同比增長高單位數，預計線下的大貨表現優於Kids 及Fusion，主要得益於優化門店形象帶來的銷售增長，Fusion 和Kids 主要受2023 年淨閉店影響；線上整體增長25%。
預計2024Q1 末FILA 品牌庫銷比在4-5 之間，折扣延續改善趨勢，FILA 線上折扣改善3 個百分點，線下折扣改善1 個百分點。
3）其他品牌：迪桑特及可隆延續高增，庫存爲近幾個季度中的最優水平。24Q1 所有其他品牌合計流水增長25%-30%，其中可 隆增長50%+，品牌庫存和零售折扣均保持良好水平。
2024 年展望：1）流水方面，公司管理層維持全年指引，2024 年安踏和FILA 品牌流水同增10%-15%，迪桑特流水同比增速20%+，可隆流水同比增速30%+，並關注五一等節假日消費品牌終端的表現；2）盈利能力方面，折扣率將視消費環境而變化，因2024 年舉辦巴黎奧運會，將是公司的重要營銷年份，預計廣告及宣傳開支有所提升，OP margin 目標安踏主品牌是20%、FILA 爲25%左右；3）Amer：2024 年Amer 上市後，預計財務費用將大幅減少疊加公司自身內生經營向好，有望爲公司貢獻正向業績，疊加Amer Sports 上市事項權益攤薄使得公司將在2024 年獲得非現金利得約16 億元一次性收益。（安踏體育分攤虧損7.18 億元，其中商譽減值5.94億元）；4）股息率預計恢復到50%。
盈利預測：預計公司2024-2026 年營收698.6、781.3、861.0 億元，分別同比12.0%、11.8%、10.2%；歸母淨利潤分別爲133.1、139.5、159.2 億元，同比增長30.0%（剔除16 億影響，對應增速約18%）、增長4.8%（剔除24 年16 億影響對應增速約15%）、增長14.1%；對應最新P/E 分別爲16.5x、15.7x、13.8x，維持“買入”評級。
風險提示：
零售折扣率加深，影響品牌利潤率：若部分品牌通過加深折扣率進行庫存去化，將加劇行業價格競爭，進而影響公司折扣率水平，折扣率加深將對品牌的利潤率造成影響。
流水復甦進展及幅度不及預期：預計隨着出行、消費的逐步復甦，公司各品牌的流水錶現也將直接受益，如果公司各品牌的流水復甦進展或幅度不及預期，將影響公司的營運表現。
海外需求疲軟，影響AMER 海外市場銷售：Amer Sports 海外市場銷售佔比較高，歐美等海外市場如果出行需求下行，將影響Amer 的銷售表現。