事件：公司披露2024 年一季報，實現營業收入5.26 億元，同比下降1.99%；歸母淨利潤1226.57 萬元，同比增長50.98%；扣非淨利潤1006.77 萬元，同比增長368.56%。對此點評如下：
Q1 扣非業績高增，費用率略有下降。Q1 公司收入同比小幅下滑1.99%至5.26 億元，歸母淨利潤表現亮眼，同比增幅達50.98%，主要系產品結構改善及利息費用減少所致。同時，疊加非經常性損益減少，公司扣非歸母淨利潤同比高增368.56%。1）飾面材料和薄膜收入增勢向好。Q1 公司家居裝飾飾面材料/汽車內飾飾面材料/薄膜/人造革/建築防火飾面板材銷量分別爲2339.73 噸/2499.26 噸/9260.20 噸/775.26 噸/62.42 萬張，同比分別變動+27.55/+7.59/+18.01/-41.30/-37.42% ； 收入分別爲0.60/1.04/0.95/0.11/0.40 億元， 同比分別變動+28.06/+4.05/+16.40/-39.25/-35.72%。2）多因素作用下毛利率同比略有回升。價格方面，公司產品價格基本維穩，其中家居裝飾飾面材料/汽車內飾飾面材料/ 薄膜/ 人造革/ 建築防火飾面板材Q1 均價同比分別變動+0.40/-3.28/-1.37/+3.49/+2.73%。成本方面，公司主要原材料價格漲跌不一，其中樹脂粉/增塑劑/表處劑/裝飾紙/牛皮紙Q1 均價同比分別變動-9.45/+11.30/-9.09/-5.51/+2.65%。收入結構方面，Q1 家居裝飾飾面材料和薄膜產品結構改變，高毛利產品銷量增加，在上述因素綜合影響下，公司毛利率/淨利率分別爲21.25/2.45%，同比分別增長0.25/0.53pct。3）費用率略有下降。Q1公司經營性現金流淨額爲1124.86 萬元，同比下降71.44%，主要系本期到期兌付供應商票據以及支付員工薪酬增加所致。公司期間費用率爲18.79%，同比下降0.42pct。其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲7.56/9.73/1.50%，同比分別變動+1.44/-1.04/-0.82pct。
深化拓展渠道資源，泛家居戰略打開長期成長空間。公司持續進行渠道下沉，通過持續的招商、育商，擴充了全國經銷門店，截至2023 年底，鷹牌公司擁有1373 家經銷商、1397 家門店，經銷商店面面積超過30 萬平方米。公司圍繞泛家居產業鏈持續佈局，以控股子公司鷹牌公司和天匯建科在家裝、公裝的渠道資源，着力拉動建築陶瓷、門牆地櫃以及高分子複合飾面材料等向終端領域的精準輸出，共同打造“營銷前臺、賦能中臺、支持後臺”三維協同的組織架構。公司把汽車空間的高環保高品質內飾面料生產技術、環保裝配式技術應用在整裝領域，向客戶提供產品系統性輸出的一站式整裝解決方案。
推出回購股份方案，提振發展信心。2 月18 日，公司審議通過了回購股份方案，擬使用不低於3000 萬元（含）且不超過6000 萬元（含）的自有資金以集中競價方式回購公司股份；回購價格爲不超過8 元/股。回購的公司股份不低於1000 萬元（含）、不超過2000 萬元（含）用於維護公司價值及股東權益所必需（出售），剩餘股份將用於股權激勵或員工持股計劃。4 月11 日，公司將原定回購股份價格上限由8 元/股調整爲14 元/股並延長回購實施期限至12 個月。截至2024 年4 月12 日，公司通過集中競價交易方式首次回購股份22.6 萬股，已回購股份佔公司總股本的比例爲0.1035%。
投資建議： Q1 業績亮眼，回購股份提振信心，維持增持評級。預計公司2024~2026 年的歸母淨利潤分別爲1.6、2.0、2.5 億元，同比分別增長35%、23%、23%，對應PE 市盈率分別爲13、10、9 倍。汽車裝飾飾面行業下游需求向好；公司整合鷹牌、飾面材料及天安集成等控股子公司，打造整裝平台打造業務協同，創造業績新增長點。
風險提示：原材料價格上漲或超預期；房地產下游需求或低於預期；汽車內飾飾面材料產品價格下降；行業競爭加劇；減值計提及併購整合風險等。