事件：公司發 布2023 年年報及2024 年一季報。2023 年實現營業收入44.44 億元（ +0.05%）， 歸母淨利潤12.17 億元（ +4.28%）， 扣非淨利潤11.85 億元（+5.86%），經營性現金流14.70 億元（-5.68%）。2023 年分紅預案10 派10.5，分紅率50.01%，計算股息率1.84%。2024Q4 實現營業收入12.01 億元（+3.54%），歸母淨利潤3.17 億元（+17.86%），扣非淨利潤3.13 億元（+20.61%）。2024Q1實現營業收入10.89 億元（+5.09%），歸母淨利潤3.24 億元（+33.93%），扣非淨利潤3.14 億元（+33.15%），經營性現金流3.28 億元（+61.21%）。
2023 年全年業績符合預期。2023 年公司表觀營收和淨利潤增長較弱，主要是2022 年同期新冠檢測類產品銷售導致的高基數，以及政策變化導致產品入院節奏放緩。若剔除新冠檢測類相關收入影響，公司全年營收同比增長16.64%。
截至2023 年，公司產品已進入二級醫院以上終端用戶6,700 多家（其中三級醫院2,200 多家，佔全國三級醫院總量的61.90%），同時，公司海外業務保持高速增長，全年實現營業收入2.09 億元（+60.53%）。
核心業務快速增長促進收入結構改善，2024Q1 業績大超預期。2024Q1 公司表觀利潤大幅增長，除因2023Q1 基數較低（含2,726 萬元資產減值損失）以外，預計主要是公司化學發光、分子等核心業務快速增長，驅動2024Q1 毛利率提升3.46pct 至64.52%，淨利率提升6.33pct 至30.18%。若不考慮減值損失，2024Q1 利潤內生增長仍有約20%。期間費用方面，銷售費用率16.60%（+0.15pct），研發費用率13.88%（-0.83pct），管理費用率4.27%（-0.20pct）。
我們認爲，未來隨着流水線及高端機型順利裝機帶動化學發光試劑上量，疊加分子及微生物等業務快速成長，公司盈利能力有望持續改善。
研發投入推動產線持續豐富，有望進入密集收穫期。公司研發強度一度保持領先行業水平，2023 年研發投入6.56 億元（佔營收比例14.77%），2024Q1研發投入1.51 億元（佔營收比例13.88%）。①化學發光：新獲產品註冊（備案）證書60 項，項目覆蓋蓋自身免疫性疾病、心臟相關疾病、個體化用藥等；②生化：800 速AutoChem B801 系列獲醫療器械註冊證；③凝血：合作伙伴希肯醫療全自動凝血分析儀AutoCimoC6000 上市；④測序：全資子公司思昆生物Siku2000 系列在非臨床領域上市；⑤質譜：全自動微生物質譜檢測系統Autofms 系列獲國內歐盟 IVDR 首證；三重四極杆液質聯用系統研製按計劃穩步推進，2023 年已完成質譜系統性能測試和檢機工作，進度符合預期。
內外部因素共振，業績持續增長確定性強。1）境內：集採推動國產替代加速兌現。2023 年公司境內營收41.59 億元（-1.82%），毛利率67.39%（+5.49pct）此前安徽化學發光集採中，公司以22%佔比居傳染病八項報量首位，該次集採降價相對溫和，基於國產廠商出廠成本較進口有一定優勢，未來隨着集採落地執行、涉及項目範圍進一步擴大，預計越來越多的進口產品經銷商出於自身利潤空間考量向國產產品轉化，安圖作爲頭部廠商有望充分受益。2）境外：2023年公司境外營收2.09 億元（+60.53%），毛利率37.81%（+15.98pct）。目前公司產品已進入中東、亞洲、歐洲、美洲、非洲等多個地區，儘管目前公司海外業務體量尚小，隨着海外業務部門架構重組、經銷商隊伍不斷培育與壯大（截至2023 年已合作120 餘家經銷商），未來國際市場有望貢獻重要業績增量。
投資建議： 公司是國產化學發光龍頭，以全自動流水線爲核心的全品類擴張支撐公司未來可持續發展，內生高速增長確定性強。我們預計公司 2024-2026年歸母淨利潤爲15.53/19.39/23.89 億元，同比增長 27.56%/24.85%/23.21%，EPS 分別爲2.65/3.31/4.08 元，當前股價對應 2024-2026 年PE 20/16/13 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：化學發光試劑集採大幅降價的風險、國內競爭加劇裝機進度不達預期的風險、新產品研發進度不達預期的風險。