里程碑款兌現，虧損同比收窄。公司在2023 年實現收入15.4 億元（yoy+91.6%），主要是確認授權合作相關首付款和里程碑款；調整後年度虧損4.51 億元，同比減少24.4%；經營性現金流淨額爲5956 萬元，同比由負轉正；在手現金及金融資產25.3 億元，同比增長20 倍。
SKB264 國際化加速，默沙東密集開展6 項全球III 期。根據公司2023年度業績公告，SKB264 在海內外取得多項關鍵進展：（1）國內：①TNBC：末線治療TNBC 已被CDE 受理並納入優先審評審批，有望年內獲批，爲首款上市的國產TROP2 ADC；一線治療啓動III 期；②HR+/HER2-BC：二線治療已啓動III 期；③EGFR 突變NSCLC：TKI治療失敗處於III 期，並獲CDE 突破性療法認定；④EGFR 野生型NSCLC：聯合A167 一線治療處於II 期。（2）海外：默沙東已啓動6項全球III 期臨床：NSCLC（4 項）、HR+/HER2-BC、子宮內膜癌。
ADC 平台持續升級，更多新型ADC 進入臨床。根據公司2023 年度業績公告，A166 已在國內申報NDA 治療HER2+ BC；SKB315 處於全球I/II 期；SKB410 處於I 期；SKB501 的 IND 獲得CDE 受理。公司還在持續優化ADC 平台，還與西南醫科大學合作佈局RDC 領域。
多項非ADC 資產佈局腫瘤自免領域。根據公司2023 年度業績公告，A167 完成一線治療鼻咽癌III 期入組；A140 治療RAS 野生型頭頸鱗癌NDA 獲CDE 受理；A400 治療RET+ NSCLC 處於關鍵臨床；SKB378、SKB336 都已完成I 期。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年營收爲12.45、11.81、22.08 億元。公司的ADC 平台具備全球競爭力。採用DCF 估值法，得到合理價值爲178.33 港元/股（HKD /CNY =0.92），維持“買入”評級。
風險提示。研發失敗風險，產品銷售不及預期，市場競爭超預期等。