投資要點
2023 公司實現收入27.83 億元，同比增長26% ，符合預期1）全年看，2023 公司實現收入27.83 億元，同比增長26%，實現歸母淨利潤3.71億元，同比增長16%，符合預期。2）單看2023Q4，2023Q4 公司實現收入7.41億元，同比增長21%，實現歸母淨利潤0.97 億元，同比增長50%。我們預計Q4收入大幅增長主要源於，2023 年末紅海事件催化，境外客戶糖醇訂單量攀升所致，Q4 境外收入環比增長14%。我們預計Q4 淨利潤大幅增長主要源於，22Q4低基數及23Q4 收入高增。
毛利率穩中有升，整體控費得當
毛利率方面，2023 全年實現毛利率24.2%，同比提升1pcts，我們預計主要源於原材料成本的合理優化。費用率方面，2023 全年看，銷售/管理/研發費用率均有所優化，2023Q4 單季度公司銷售費用率2.3%、管理費用率3.7%，環比提升1pcts，我們預計主要源於，公司爲舟山新廠訂單消化提前佈局，提高員工薪酬所致。淨利率方面，2023 全年公司淨利率13.4%，同比有所下滑，主要源於銷售費用、管理費用的前置。
可轉債順利落地，舟山新產能釋放在即
公司可轉債項目已順利落地，舟山新產能持續落地可期。本次可轉債項目預計新增產能約100 萬噸，涵蓋山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利產品。產能是公司現階段較大的發展瓶頸，在2022 年時公司晶體糖醇產能利用率已超95%，接近飽和，建設新產能已迫在眉睫。新廠產能我們預計2024Q3 逐步落地。前期準備工作充分，新產能快速消化可期。2023 年公司新增境內/境外貿易商68/19 家，我們認爲新客戶快速增加的背後是公司積極爲舟山產能的消化做足儲備。伴隨公司拓展客戶有方，我們看好新廠落地後產能快速消化，業績迅速釋放。
盈利預測與估值
公司主營業務爲代糖製造，我們預計2024-2026年公司實現收入32.03/36.85/42.39億元，同比增15%/15%/15%, 預計實現歸母淨利潤4.31/5.17/6.10 億元，同比增速爲16%/20%/18%，對應 PE 爲11/9/8 倍。考慮到我國無糖時代剛剛到來，代糖需求方興未艾，結合公司前景廣闊且具備一定競爭力，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動、匯率波動、海運成本波動、市場競爭加劇等。