核心觀點
高基數下24Q1 特步主品牌流水增長高單位數，其中線下增速繼續快於線上；折扣率爲7-75 折（同比持平、環比Q4 有所改善），零售存貨週轉爲4-4.5 個月，整體處於健康狀態。新品牌索康尼表現亮眼，預計24Q1 流水50%+增長。展望24 年：
1）4 月以來主品牌和索康尼流水較Q1 加速，後續基數逐步走低下預計Q2 及下半年流水增速有望提速；2）預計集團整體營收增長10%+，其中24 年特步主品牌營收穩健增長，專業運動目標增長30%-40%；3）公司整體利潤增速預計不小於營收增速。
事件
公司發佈2024 年第一季度營運表現報告：24Q1 特步主品牌零售額同比高單位數增長，零售折扣水平約爲7 至7.5 折，零售存貨週轉爲4 個月至4 個半月。
簡評
特步主品牌：高基數下24Q1 流水增長高單位數，庫銷比保持良性。24Q1 主品牌流水增長高單位數，公司目標達成率100%以上，其中線下增速繼續快於線上，預計線上增速25%+、線下低單位數增長。折扣率爲7-75 折，同比23Q1 持平、環比23Q4 的7 折有所改善，庫銷比爲4-4.5 個月，環比2023Q4 末持平，庫存水平整體處於健康狀態。4 月以來主品牌折扣收窄至7.5 左右，庫銷比下降至接近4。公司3 月中下旬公司發佈360X 系列高性價比碳板跑鞋，帶動3 月中後期流水改善明顯，預計Q2 流水有望提速增長。24 年公司將繼續聚焦大衆市場，優先確保庫存健康，擴充產品價格帶。
新品牌：24Q1 新品牌國內繼續保持快速增長，索康尼表現優異。
24Q1 預計新品牌國內增長均超過50%，其中索康尼表現亮眼，24 年將重點推廣OG 及通勤兩大系列，豐富產品品類、拓展增量，且加盟店拓展逐步推進中。其他品牌由於基數較小，預計Q1 流水同比高增。23 年索康尼已盈利，後續將與特步主品牌在跑步領域形成差異和互補。
後續展望：1）營收方面，公司維持2024 年整體營收增長10%+的規劃，其中24 年特步主品牌營收穩健增長，專業運動目標增長30%-40%；2）利潤方面，公司整體利潤增速預計不小於營收增速。時尚運動目標虧損不超過前兩年水平。
盈利預測：預計公司2024-2026 年營收159.2、175.5、193.4 億元，同增11.0%、10.2%、10.2%；歸母淨利潤爲11.51、13.08、14.56 億元，同增11.8%、13.6%、11.3%，對應PE 爲9.3x、8.2x、7.3x，維持“買入”評級。
風險提示：
零售折扣率加深，影響品牌利潤率：特步主品牌當前庫存仍高於理想水平，後續如果通過增加零售折扣率處理庫存，將對品牌的利潤率水平造成一定影響。
流水復甦進展及幅度不及預期：預計23 年隨着出行、消費的逐步復甦，公司各品牌的流水錶現也將直接受益，如果公司各品牌的流水復甦進展或幅度不及預期，將影響公司的營運表現。
海外需求疲軟，影響蓋世威及帕拉丁的海外市場銷售：蓋世威及帕拉丁的海外市場銷售佔比較高，歐美等海外市場如果出行需求下行，將影響蓋世威及帕拉丁的銷售表現。