事件:公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入7.45 億元，同比下降18.21%；實現歸母淨利潤0.90 億元，同比下降45.59%。
行業增速整體放緩+軍品稅制改革，營收和毛利均有所下降，Q4 淨利率顯著改善2023 年，公司實現營業收入爲7.45 億元（-18.21%），歸母淨利潤爲0.90 億元（-45.59%）；扣非歸母淨利潤爲0.83 億元（-48.76%），主要是受產品階梯性降價及軍品稅制改革的多重影響。2023Q4 實現營收1.68 億（-16.66%），歸母淨利潤0.36 億（-2.91%），銷售淨利率21.95%（+5.05pct)，爲2022 年以來單季最高。
分產品看，公司的微波器件/核工業設備及部件/其他民用產品分別實現營收2.93(-39.83%)/3.73 (+1.31%)/0.69(+37.39%)億元，毛利率分別爲41.13%/24.86%/12.81%。
受行業波動多重影響，盈利能力有所下降
從盈利能力看，23 年公司的銷售毛利率/淨利率分別爲30.01%(-5.02pcts)/12.12%(-6.10pcts) ， 銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲2.32%(+0.9pct)/8.09%(+1.48pct)/5.24%(+0.34pct)。此外，2023 年末公司的應收賬款爲7.49 億元，較期初增長21.88%;存貨爲2.45 億元，較期初下降1.41%；預付款爲0.03 億元，較期初下降36.91%。
實施限制性股票激勵計劃，開啓發展新階段
公司計劃向2 名核心技術人員以及61 名核心骨幹人員發行100 萬股普通股股票，約佔總股本的0.92%，計劃首次授予90.50 萬股，授予價格爲39.76 元/股。首次授予需攤銷總費用1718 萬元，分配到24-27 年分別爲568/697/350/102 萬元。本次股權激勵分三期解鎖，解鎖條件觸發值爲24-26 年淨利潤分別不低於1.28/1.84/2.56 億元；達到目標值1.6/2.3/3.2 億元可按100%解鎖，對應三年的複合增速爲52.6%。
電真空+固態雙輪驅動，核聚變領域有望持續放量公司生產的微波器件已爲國內多家相關主機工廠、研究院所配套。同時，俄烏和巴以衝突以來，以無人機攻防戰爲代表的新戰爭形態驅動了相控陣雷達及其固態器件的發展。
核工業領域，公司生產的偏濾器和包層系統是ITER 項目的關鍵部件，偏濾器已應用到HL-3 等託卡馬克裝置；公司製造調試的真空高溫氦檢漏設備是全球首臺滿足ITER 要求的包層部件的設備，並正在積極加速推進“核安全設備設計，製造許可證”的獲取工作。
低軌衛星市場持續推進，霍爾推進器核心部件前景廣闊近年來，低軌衛星發展迅速，以小功率霍爾推力器爲代表的電推進系統有望在更多的衛星星座中得到應用。公司研製的霍爾電推進器核心部件已成功應用於載人航天工程(空間站天和核心艙)，另有多種型號已進入工程應用階段。公司已與多個電推進總體單位建立了深度合作關係，同時積極跟蹤商業航天小衛星領域的訂單，並已實現小批量銷售。
盈利預測：公司形成了微波器件、核工業設備及部件和其他民用產品體系。預計公司2024年-2026 年的歸母淨利潤分別爲1.74/2.52/3.49 億元，相應EPS 爲1.60/2.32/3.22 元，對應PE 爲35.40/24.41/17.58 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：毛利率波動風險，第一壁(FW)和核用泵產品量產風險，宏觀環境風險。