核心觀點:
長海股份發佈2023 年年報:公司2023 年實現營收26.1 億元,同比-13.6%,歸母淨利潤3.0 億元,同比-63.8%,扣非歸母淨利潤2.8 億元,同比-53.7%。其中Q4 實現營收6.2 億元,同比-14.1%,歸母淨利潤815 萬元,同比-96.2%,扣非歸母淨利潤1562 萬元,同比-81.3%。
2023 年玻纖景氣持續探底,一體化佈局下盈利韌性好於同行。報告期內,公司玻纖及製品銷量27.36 萬噸,同比基本持平,實現營收19.1億元,我們測算公司玻纖及製品單噸收入6973 元(同比-1194 元,好於行業粗紗價格降幅),單噸成本5041 元(同比+78 元),單噸毛利1932 元(同比-1273 元),噸扣非淨利約800 元(同比約-1150 元)。
23Q4 單季度看,得益於全產業鏈佈局優勢,公司靈活調整產品結構、增加高附加值產品銷售比重,預計單位價格環比企穩,銷量略有縮減。
展望2024 年,行業階段性底部或已確立,公司產能擴張帶來內生增速,量利齊升業績改善可期。3 月中旬龍頭率先發函覆價,帶動粗紗主流品類普漲,4 月初新價基本落實,行業階段性底部或已確立。公司2023 年在產產能約30 萬噸,擬新建60 萬噸項目(4 條15 萬噸產線),一期第一條產線計劃在24 年年中投產,天馬產線3 改8 技改項目於23 年年末放水冷修,有望年內完成復產,2024 年公司名義產能有望達50 萬噸。隨新產能陸續投放,大線能效更好,規模效應發揮,疊加產品結構高端化,公司控本能力、競爭力有望持續加強。
規模下降費用率小幅提升,經營性現金流顯著改善。
盈利預測與投資建議:預計公司24-26 年EPS 分別爲0.83/ 1.28/ 1.63元,對應PE 分別爲11.9/ 7.7/ 6.1 倍,參考可比公司估值,給予公司24 年15xPE 的判斷,對應合理價值12.48 元/股,維持“買入”評級。
風險提示。下游需求不及預期、行業產能大幅擴張、原燃料成本上行。