公司業績高速增長。公司發佈2023 年報及2024 年一季報,2023 年實現營業收入27.6 億元,同比增加37.4%,實現歸母淨利潤1.5 億元,同比增加50.7%,實現扣非歸母淨利潤1.4 億元,同比增加47.5%;拆分來看,公司2023 年第四季度實現營業收入7.2 億元,同比增加25.8%,實現歸母淨利潤0.34 億元,同比增加35.5%,實現扣非歸母淨利潤0.27 億元,同比增加19.7%;2024 年第一季度,公司實現營業收入7.0 億元,同比增加26.2%,實現歸母淨利潤0.35 億元,同比減少4.2%,實現扣非歸母淨利潤0.29 億元,同比減少15.3%。
產品銷量大幅提升,期間費用大幅改善。2023 年全年公司實現焊帶出貨3.3萬噸,同比增加47.8%,出貨量大幅增加。其中23Q4 和24Q1 我們預計出貨8500-9000 噸,單噸淨利測算約4000 元。受原材料銅材漲價影響,公司毛利率有所下降,23Q4 和24Q1 爲7.25%和7.85%,分別環比下降5.9pcts、提升0.6pcts;但公司期間費用率改善顯著,23Q4 和24Q1 爲3.0%和3.9%,分別環比下降2.5pcts、提升0.9pcts,整體維持3%-4%,相較前期改善顯著。
把握未來技術趨勢,看好後續產品結構改善。TOPCon 電池技術正在快速替代PERC 電池技術,成爲市場的主流。光伏焊帶作爲重要的輔材能夠助力電池片降本增效,當前光伏焊帶正從MBB 逐步切換到SMBB 產品,考慮到焊帶細線化可以減少焊帶對光線的遮擋,提升電池片轉換效率,預計0BB 產品也將快速導入TOPCon 技術中。產品結構的變化有望推動公司單位盈利能力的改善,公司作爲光伏焊帶頭部企業有望引領行業發展。
盈利預測、估值及投資評級:考慮到23Q4 和24Q1 加工費有所下降,我們下調公司2024/2025 年營業收入分別爲38.7/46.9 億元(前值爲39.1/49.0 億元),2026 年預計實現營業收入55.0 億元;2024/2025 年歸母淨利潤分別爲2.3/3.
0 億元(前值2.3/3.6 億元),2026 年預計實現歸母淨利潤3.6 億元,以當前總股本計算的攤薄EPS 分別爲2.2/2.9/3.5,公司當前股價對應預測2024/2025/2026 年的PE 分別爲17/13/11 倍,考慮到公司作爲國內焊帶龍頭,後續將引領N 型電池技術所需新的SMBB 焊帶和0BB 焊帶發展,維持“增持”評級。
風險提示:光伏需求不及預期風險;原材料價格波動風險;產品價格下跌風險;產能投放不及預期;研報使用的信息數據更新不及時的風險。