核心观点：

公司概况：港股纯焦煤标的，资源和盈利能力突出。公司在山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，配套建有坑口选煤厂，三矿核定产能合计525 万吨/年，权益产能434 万吨/年。公司2023年原煤产量525 万吨，精煤产量和销量分别为325 和310 万吨，其中低硫和中高硫精煤销量占比分别为28%和72%。

行业趋势：国内供给受限明显，焦煤需求正在改善。1 季度煤价回调幅度较大，目前产地市场煤价较Q2 长协价普遍低约200 元/吨。山西三超治理对焦煤供给预期有一定影响（前2 月国内炼焦精煤减产8.2%），而随着资金到位率提升，开工旺季产业链终端需求有望边际改善（3 月中旬以来高炉开工和铁水产量开始逐步回升），目前港口和下游各环节焦煤库存处于同期中低位水平，预计焦煤市场有望逐步好转。

公司优势：经营效率高，盈利能力突出，股东回报丰厚且可持续性强。

公司体量虽小，但业务单纯，经营效率高，成本管控能力强，精煤洗出率和盈利能力远高于同行。由于公司资产负债率极低，没有有息负债和财务负担，也没有新矿建设，维护性资本开支压力不大，现金流充裕，分红能力和可持续性均较强。2009 年以来，公司坚持每年2 次分红，历年平均分红比例达83%。此外，公司多次回购股票，目前已累计回购4.5 亿股或8.4%，公司积极回报股东，凸显优质公司价值。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.39/0.40/0.40港元/股，参考可比公司和公司历史估值中枢，给予公司24 年1 倍PB，对应合理价值3.95 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。国内需求可能低于预期，煤炭进口量若过快增长，煤价超预期下跌。若发生煤矿安全事故，公司产量及成本费用可能受到影响。