核心觀點
公司2023 年業績符合預期，新產品AQ-300 快速放量。展望2024 年，設備更新政策有望對行業帶來增量貢獻，在新產品AQ-300 的驅動下，公司中高端機型裝機的三級醫院數量有望維持高增長，助力公司實現全年股權激勵的業績考覈目標。一方面，AQ-300 自2022 年11 月上市以來，前期處於產品打磨、性能優化以及學術推廣的階段，臨床對產品性能的認可度逐漸提升；另一方面，去年受醫療行業合規要求提升的影響，AQ-300 中標和裝機有所延後，預計今年招投標逐步恢復。此外，公司多款新鏡種在2023年陸續獲批，產品種類進一步豐富，有望增強公司在三級醫院的核心競爭力。
事件
2024 年4 月9 日，公司發佈2023 年年報
根據公司公告，公司2023 年實現營收6.78 億元，同比增長52%；實現歸母淨利潤0.58 億元，同比增長167%；實現扣非歸母淨利潤0.44 億元，同比增長361%，基本每股收益爲0.43 元/股。2023 年度利潤分配預案爲：公司擬向全體股東每1 股派發現金紅利0.3 元（含稅）。不進行資本公積金轉增股本，不送紅股。
簡評
業績符合預期，AQ-300 實現快速放量
公司2023 年營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲6.78億元、0.58 億元和0.44 億元，分別同比增長52%、167%、361%，剔除股份支付後的歸母淨利潤爲0.87 億元，業績符合預期，完成此前制定的股權激勵考覈目標。利潤端實現大幅增長，主要由於公司上年同期利潤基數較低。23Q4 單季度營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲2.49 億元、0.13 億元和0.07 億元，分別同比增長52%、-3%和36%。
分業務來看，2023 年公司內窺鏡設備收入爲6.22 億元，同比增長59%；內窺鏡診療耗材收入爲4257 萬元，同比下降14%，國內耗材市場競爭激烈，公司耗材收入體量相對較小；內窺鏡維修服務收入爲1235 萬元，同比增長235%。分境內外來看，公司境內收入爲5.64 億元，同比增長64%；境外收入爲1.13 億元，同比增長12%。
中高端機型在三級醫院實現快速突破，新產品AQ-300 有望加速放量2023 年公司中高端機型（AQ-200 和AQ-300）主機、鏡體在三級醫院裝機（含中標）數量分別爲96 臺和316 根，裝機（含中標）三級醫院達到73 家，而2022 年公司AQ-200 服務的三級醫院客戶數量僅爲25 家。
展望上半年和全年，在新產品AQ-300 的驅動下，公司中高端機型服務的三級醫院數量有望持續高增長，助力公司實現全年股權激勵的業績考覈目標。一方面，AQ-300 自2022 年11 月上市以來，前期處於產品打磨、性能優化以及學術推廣的階段，臨床對產品性能的認可度逐漸提升；另一方面，去年受醫療行業合規要求提升的影響，AQ-300 中標和裝機有所延後，預計今年招投標逐步恢復。此外，公司多款細鏡、分體式上消化道內鏡、雙焦內鏡等新鏡種在2023 年陸續獲批，產品種類進一步豐富，有望增強公司在三級醫院的核心競爭力。近期國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，有望對醫療設備採購需求帶來增量貢獻，建議關注後續政策落地節奏。
毛利率顯著提升，經營現金流顯著改善
2023 年公司毛利率爲73.78%，同比提升4.06 個百分點，預計主要由於高毛利率的中高端機型（AQ-200 和AQ-300）收入佔比提升。銷售費用率爲34.27%，同比提升4.66 個百分點，主要系職工薪酬、修理費及差旅費增長較多所致；管理費用率爲13.40%，同比下降5.54 個百分點；財務費用率爲-0.39%，同比提升1.00 個百分點，主要系本期收到的利息收入減少所致；研發費用率爲21.68%，同比持平，研發費用同比增長52.26%，主要系職工薪酬和研發領料增長較多所致。2023 年經營性現金流淨額爲3741 萬元，較上年同期的-4190 萬元有較大改善，主要系銷售回款增加所致；存貨週轉天數爲384.25 天，同比增加14.29 天，主要系公司原材料備貨較多所致；應收賬款週轉天數爲85.06 天，同比提升5.44 天。其餘財務指標基本正常。
推出限制性股票激勵計劃，彰顯公司長期發展信心2023 年10 月12 日，公司發佈2023 年限制性股票激勵計劃（草案），本激勵計劃首次授予的激勵對象共計113 人，首次授予的激勵對象包括董事、高級管理人員、核心技術人員、中層管理人員以及董事會認爲需要激勵的其他人員。業績考覈指標爲營業收入或歸母淨利潤（剔除股份支付費用、商譽減值影響後的數值），按照公司層面歸屬比例100%的目標來看，2024 年收入不低於9.9 億元或歸母淨利潤不低於1.2 億元，2025 年收入不低於14 億元或歸母淨利潤不低於1.8 億元，2026 年收入不低於20 億元或歸母淨利潤不低於2.7 億元。我們認爲，股權激勵計劃有利於充分調動員工積極性，也彰顯了公司長期發展信心。
AQ-300 產品性能不斷優化、鏡體種類持續豐富，核心競爭力持續增強公司2022 年11 月正式推出下一代4K 軟性內窺鏡系統AQ-300，在光學放大、鏡體操控性等關鍵性能上實現突破，4K 光學放大鏡體、可變硬度腸鏡、十二指腸鏡等鏡種均已獲批，其中十二指腸鏡具有清晰的視野與更大的抬鉗角度，提供了更好的觀察視野，從而使得醫生可以高效進行後續操作。在產品性能方面，公司結合臨床端的反饋對AQ-300 系列進行持續迭代，在操控性能、操作手感、穩定性等多個方面都達到了臨床操作需求。
此外，公司多款新鏡種在2023 年陸續上市，包括全新UHD 系列十二指腸鏡、超細內鏡等多款細鏡產品、UHD系列雙焦內鏡、分體式上消化道內鏡等，進一步豐富了公司鏡體種類。此外，公司持續推進營銷體系建設，不斷加深公司產品的市場覆蓋深度及廣度，同時採用線上線下結合的方式，圍繞AQ-300 系列開展了包括內鏡培訓班、案例分享、規範化診療講座等一系列專題活動，受到專家、客戶、經銷商的良好反饋。
綜合來看，在產品性能提升、鏡體種類持續豐富、學術推廣和渠道建設不斷加強的驅動下，疊加鼓勵國產替代、進口論證趨嚴等政策的支持，公司AQ-300 有望在三級醫院實現快速放量。
短期看好公司新品推出加速國產替代，中長期看好軟鏡賽道的高景氣發展短期來看，公司旗艦產品AQ-300 性能顯著提升、鏡體種類持續豐富，有望在三級醫院實現快速放量。中期來看，公司持續佈局3D 消化內鏡、內窺鏡機器人系統、一次性內鏡等新產品，有望貢獻新的盈利增長點。長期來看，一方面，消化道癌篩查需求旺盛，目前國內滲透率仍然較低，公司國內市場份額提升空間大；另一方面，公司積極開拓海外市場，長期成長空間廣闊。我們預計2024-2026 年公司收入分別爲10.15 億元、14.09 億元和20.01 億元，分別同比增長50%、39%和42%，2024-2026 年歸母淨利潤預計分別爲1.19 億元、1.78 億元和2.77億元，分別同比增長105%、50%和56%。維持“買入”評級。
風險提示
醫療設備行業的招標採購存在季度波動，短期有部分地區醫院等待更新換代政策落地、設備採購進度放緩，季度業績存在不及預期的可能性；庫存較高的風險；技術創新和研發失敗的風險：核心技術泄密風險；研發人員流失的風險；市場拓展和市場競爭風險（競爭對手奧林巴斯下一代新產品X1 後續在國內上市帶來的競爭風險）；部分進口原材料採購受限的風險（公司內窺鏡設備的鏡頭、光源等部分原材料的主要供應商系美國、日本原廠商的代理商或貿易商，未來如因特殊貿易原因導致相關國外供應商停止向國內企業出口上述原材料，將可能在短期內對公司的生產經營產生一定不利影響）；質量控制風險；稅收優惠政策變動風險；應收賬款回收風險（若公司客戶未來經營情況或與公司的合作關係發生不利變化，應收賬款回收風險將增加，從而對公司的經營業績產生不利影響）；匯率波動風險；資產重組及商譽減值的風險；產品認證風險；地緣政治風險。