WAT 测试设备收入高增，商业化步伐有望加快軟硬件持續迭代，商業化加速可期
2023 年實現營收4.78 億元（ yoy+34.31% ）， 歸母淨利1.29 億元（yoy+5.25%），扣非淨利1.10 億元（yoy+7.04%）。預計公司24-26E EPS分別爲1.01、1.53、2.29 元（前值24-25E 1.53、2.28 元）。考慮到公司軟件產品商業化節奏或延後，下調24、25 年盈利預測。考慮到軟件放量節點或延後至25 年，我們以25 年業績爲估值基礎。採用分部估值法，軟件業務可比公司平均25E 12.9x PS，考慮到24-25 年軟件業務營收CAGR 爲145%，高於可比公司均值34%，給予軟件業務25E 18.1x PS；測試機業務可比公司平均25E 15.9x PE，給予25E 15.9x PE。綜上，給予公司25年目標市值128.4 億元，對應目標價64.19 元（前值100.24 元），“買入”。
24Q1 營收同比+100.65%，全年扣非淨利有望回正2024 年Q1 實現營收0.44 億元（yoy+100.65%），歸母淨利-2289.85 萬元（yoy-667.92%），扣非淨利-2541.47 萬元（yoy-2415.57%）。24Q1 公司營收增速較快，預計主因2023 年部分下游客戶收入確認節奏延後，同期低基數下導致當期收入增速較快。24Q1 公司扣非淨利有所下滑，主因隨着研發等人員數量增長，2023 年研發人數同增67.74%，成本剛性導致單季利潤承壓，預計全年扣非淨利有望回正。
WAT 測試設備收入高增，商業化步伐有望加快
2023 年公司測試設備及配件/軟件開發及授權/測試服務及其他業務分別實現營收3.84 億元、0.93 億元、35 萬元，同比+57.58%、-16.63%、+475.16%。
其中，測試設備及配件業務同比增速較快，預計主因隨着國內晶圓廠產能持續擴充，帶動WAT 測試設備需求；軟件開發及授權業務營收同比下滑，預計主因下游客戶收入確認節奏延後。我們認爲，公司經過十餘年發展，產品線已覆蓋測試芯片EDA 工具、WAT 電性測試設備、數據分析與管理系統DATAEXP 等環節，逐步構建全流程競爭壁壘，商業化步伐有望進一步加快。
軟硬件協同有望帶動營收高增長
據公司官網，2023 年7 月2 日，公司推出T4000 系列新一代通用型高性能半導體參數測試設備，主要用於8 英寸及以下晶圓產線的良率檢測。在T4000 系列基礎上，公司還將設備從WAT 測試擴展至WLR 及SPICE 等領域，業務範圍不斷拓寬。此外，據公司2023 年半年報，上半年公司陸續拓展CMP EXPLORER、DE-FDC、DE-ADC 等新產品，軟件產品迭代仍在加快。我們認爲，隨着軟硬件能力的不斷打磨，公司有望憑藉軟硬件協同優勢，實現市場份額提升，帶動24 年營收高增長。
風險提示：下游景氣度不及預期；市場競爭加劇。
