事件：公司發佈2023 年年度報告，公司2023 全年實現營業收入210.36 億元，同比+1.12%；實現歸母淨利潤18.81 億元，同比+0.41%；實現扣非淨利潤17.64億元，同比-1.83%。公司2023Q4 實現營業收入35.81 億元，同比+0.18%；實現歸母淨利潤3.24 億元，同比-34.89%；實現扣非歸母淨利潤3.18 億元，同比-26.67%。
全年毛利率同比提升，費用率增加系銷售、諮詢及研發投入增加所致：
2023 年公司毛利率16.51%，同比+0.15pct；公司Q4 毛利率19.95%，同比-1.49pct；2023 年銷售費用率3.05%，同比+0.23pct；管理費用率2.25%，同比+0.17pct；研發費用率2.80%，同比+0.36pct；財務費用率-1.95%，同比-0.11pct。
公司期間費用率上升主要系銷售投入、諮詢服務支出、信息化系統攤銷及研發投入增加所致。
產品力、品牌力持續提升，加強渠道建設與升級：公司繼續推行產品力提升，對於重點單品的開發，由愛瑪正向產品開發流程全面升級爲集成產品開發流程；繼續推行渠道力提升，一方面持續推進渠道數量的拓展，另一方面精準研判各地域、各群體的消費需求特徵和市場趨勢，並據此有針對性地調整渠道結構和不同渠道對應的產品組合策略；繼續推行品牌力提升，以時尚、創新、個性化、數字化、社交參與和社會責任爲內核進行全維度的品牌年輕化升級。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤21.60、26.17、31.37億元，對應PE 分別爲13.36、11.03、9.20 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；宏觀經濟下行風險。