事件：2024 年4 月18 日，公司發佈2023 年年度報告。2023 年，公司實現營業收入285.18 億元，同比下滑18.63%；實現歸母淨利潤51.79 億元，同比下滑26.26%；實現扣非歸母淨利潤50.83 億元，同比下滑30.95%。
23Q4 業績環比略降，煤炭毛利環比提升，費用率環比增長。23Q4，公司實現營業收入68.67 億元，同比下降11.27%，環比上升10.07%；實現歸母淨利潤9.08 億元，同比下降56.03%，環比下降27.95%；實現扣非歸母淨利潤8.46 億元，同比下降65.09%，環比下降32.08%。分業務和項目來看，23Q4 公司煤炭業務毛利環比提升4.79%，其中，煤炭產量實現1103 萬噸，環比下降0.81%，煤炭綜合售價602 元/噸，環比上升6.77%，煤炭單位成本爲266 元/噸，環比上升1.02%，噸煤毛利爲336 元/噸，環比上升11.82%；但其他業務毛利爲-0.86 億元，從而23Q4 總毛利實現30.69 億元，環比下降1.28%；費用方面，公司23Q4 期間費用率環比增長5.61pct 至15.64%，主因研發費用率環比增長4.78pct 至6.83%。
2023 年煤炭產量微增，價格和成本同降。1）產銷量：2023 年公司煤炭產量完成4591 萬噸，同比微增1.50%；銷量完成4100 萬噸，同比下降11.68%，銷量下降主因外購煤炭量同比降低78.68%至136 萬噸。其中，塊煤/噴粉煤/選末煤/煤泥銷量分別爲400/158/3409/133 萬噸，同比均有所降低。2）價格：
2023 年煤炭綜合售價爲606 元/噸，同比下降14.64%；塊煤/噴粉煤/選末煤/煤泥均價975/1194/546/339 元/噸，同比-13.33%/-21.44%/-13.26%/-9.85%。
3）成本：2023 年公司煤炭單位成本296 元/噸，同比下降18.90%；塊煤/噴粉煤/選末煤單位成本爲376/798/274 元/噸，同比-29.20%/+0.71%/-18.20%。
4）毛利：2023 年公司噸煤毛利爲310 元/噸，儘管同比下滑10.14%，但噸煤毛利率同比提升2.56pct 至51.20%；分煤種看，塊煤/噴粉煤/選末煤/煤泥噸煤毛利爲599/395/271/339 元/噸，同比+0.85%/-45.60%/-7.61%/-9.85%。
在建煤礦穩步推進，發電業務效益增長，鈉電全產業鏈邁入全國“第一梯隊”。
1）煤炭：公司加快推進在建礦井建設步伐，2024 年七元礦進入聯合試運轉階段，泊裏礦2025 年底前具備聯合試運轉條件，同時，榆樹坡500 萬噸/年產能核增手續辦理預計10 月底前完成提能項目環評手續辦理。2）電力：2023 年公司電力業務發電量爲19.12 億千瓦時，售電量爲17.10 億千瓦時，同比增長47.17%；電力業務實現收入5.09 億元，同比增長137.42%；且電力業務毛利率爲16.23%，同比提升4.75pct，實現毛利0.83 億元，同比增長235.68%。3）新能源：2023年，公司正/負極材料分別收入3257 萬元/2128 萬元；1GWh鈉離子電芯和PACK電池進入試運營階段，全球首批商用鈉離子電動兩輪車發佈；光伏組件四條生產線全線貫通，完成第一條產線開始進行由P 型組件向N 型組件的產線改造。
分紅比率提升至50%，股息率達7%。公司擬派發含稅現金紅利0.718 元/股，合計現金紅利25.90 億元，佔當年實現淨利潤的50.01%，以2024 年4 月18 日的收盤市值計算，股息率爲7.00%。此外，公司發佈2024-2026 年的股東分紅回報規劃，每年以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可供分配利潤的30%，彰顯了公司對未來業務發展和現金流表現的信心。
投資建議：公司在建礦井穩步推進，分紅比率實現提升，成長和股息配置價值凸顯。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲44.75/49.39/56.67 億元，對應EPS 分別爲1.24/1.37/1.57 元/股，對應4 月18 日收盤價的PE 分別爲8/7/7 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，政策變化風險，在建煤礦投產進度不及預期，新能源業務進展不及預期。