事件：山東出版發佈2023 年年報，公司2023 年營業總收入121.5 億元，同比增長8.2%；歸母淨利潤爲23.8 億元，同比增長41.1%；扣非歸母淨利潤爲15.7 億元，同比增長6.5%。2023Q4 營收41.0 億元，同比增長5.8%；利潤端歸母淨利潤11.2 億元，同比增長105.7%；扣非歸母淨利潤4.0 億元，同比減少10.3%。
點評：分紅大超預期，主業穩中有升，創新業務有望加速落地
1）分紅大超預期。公司2023 年擬分配現金紅利達11.7 億元，同比增長43.6%，擬分紅比例達49.2%，同比提升0.8pct，分紅金額和比例將再創歷史新高。
2）主業穩中有升。未剔除內部抵消口徑下，2023 年，公司出版業務實現營收36.9 億元，同比增長11.4%，毛利率26.6%，同比減少1.0pct；發行業務營收88.9 億元，同比增長4.9%，毛利率34.2%，同比增長0.4pct。公司不斷拓展教材教輔品類，新增《跨學科閱讀》等 42 個品種（系列）；發力中職教材教輔市場，2023 年，中職教材教輔徵訂碼洋1.85 億元，同比增長 96.1%。另外，公司聚焦精品出版，《風箏是會飛的魚》等7 個項目獲得第八屆中華優秀出版物獎，獲獎數量在各地方出版集團中位居第四。
3）智慧教育產品實現突破，加速推廣可期。公司實施智慧校園建設工程，開發建設了融合教輔出版和大數據技術的“作業+學情診斷大數據反饋”項目，該項目被列爲山東省基礎教育教學改革重大委託項目，並已獲批在省內一個地市作爲“基於學情診斷的中小學個性化作業改革”項目落地試點，近萬名學生試用，加速推廣可期。
4）積極拓展課後服務，研學表現亮眼。公司旗下新鏵教育公司發起設立“魯出書社”閱讀機構，其產品致力於全面提升孩子核心素養，截至2023 年末已完成第一階段課程內容研發、線上配套課程錄製及配套小程序的委託開發，正籌備省內全面運營。同時，公司持續完善研學佈局，研學文旅業務2023 年實現出團6,000 多次，70 多萬人次，營業收入3 億多元，同比增長4 倍多。2024 年2 月，公司所屬新華書店集團牽頭成立中國新華書店協會研學教育專業工作委員會、全國新華研學協作共同體，有望進一步鞏固和提升公司在全國研學文旅領域優勢及影響力。
5）加大老年文化產業佈局。2023 年，公司收購了《老幹部之家》雜誌社；公司所屬新鏵文旅集團收購了山東紅葉旅行社，定位於中高端旅行及老年文旅業務。同時，公司探索形成“老年大學新華分校”等新商業模式，打造全新文化服務場景。
6）穩控費用率，費用率穩定。公司2023 年銷售、管理、研發費用率分別爲10.9%、12.5%、0.2%，分別同比增加+0.12/+0.03/+0.02pct。
盈利預測與估值：考慮到公司2023 年業績表現符合預期，以及稅收政策變化會對公司2024-2026 年淨利潤產生影響，我們適當調整公司業績預期，預計山東出版2024-2026年營業收入分別爲133.48/148.26/164.91 億元（2024-2025 年收入前值分別爲138.75/151.82 億元），分別同比增長9.82%、11.08%、11.23%；歸母淨利潤分別爲18.47/20.55/23.01 億元（2024-2025 年利潤前值分別爲21.13/23.42 億元），分別同比增長-22.26%、11.27%、11.94%。當前市值對應公司的估值分別爲12.1x、10.9x、9.7x，維持“買入”評級。
風險提示事件：文化監管端的政策風險；國有傳媒企業優惠政策變動；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的信息數據更新不及時的風險。