营收稳健增长，盈利端修复可期事件
2024 年04 月18 日，均瑤健康發佈2023 年年報。
投資要點
營收穩健增長，盈利端修復可期
公司2023 年總營收16.34 億元（+66%），主要系獨家專利技術/新產品與新業務發展趨勢良好所致，歸母淨利潤0.58 億元（-25%），主要系2024 年春節錯期導致2023Q4 乳酸飲品銷售同比下降所致。2023Q4 總營收2.78 億元（+97%），歸母淨利潤-0.25 億元（2022 年同期-0.02 億元）。公司2023年/2023Q4 的毛利率爲24.43%/22.91% ， 分別同減11pcts/27pcts，主要系原材料價格上漲/消費波動衝擊味動力業務所致，2024 年大包粉、PET 等成本回落，利好毛利端改善。2023 年銷售/管理費用率分別爲11.49%/7.76%，分別同減7pcts/0.5pct，費用率優化導致公司2023 年淨利率爲3.96%（-3pcts），降幅低於毛利率。
潤盈訂單勢能充足，供應鏈業務貢獻新增長點分產品看，乳酸菌飲品短期承壓。2023 年乳酸菌飲品營收5.80 億元（-11%），在面對消費市場疲軟/競品增多/成本增加等不利影響下，營收略承壓。公司2023 年持續擴充味動力細分項，新增/優化SKU 共計12/19 個，後續味動力將從強勢地區開始修復，再通過渠道拓展擴大規模。益生菌食品板塊關注潤盈訂單落地。2023 年益生菌食品營收1.55 億元（+206%），主要系合併潤盈所致，潤盈2023 年實現收入過億，突破重整前連續三年虧損狀態，實現扭虧爲盈，預計2024 年潤盈產能可完全落地，目前訂單充足，在產能保證下，若後續訂單順利落地，則全年4 億收入目標達成較爲充裕。供應鏈按節奏推進。2023 年商品供應鏈營收8.09 億元（+463%），得益於泛緣供應鏈在規範化和業務協同方面得到較大提升，2023 年客戶淨增加1100 家，目前供應鏈仍在按節奏推進。除此之外，公司2023 年公司益生菌飲品/其他飲品的營收分別爲0.32/0.55 億元，分別同比+5%/-23%。
經銷渠道基礎夯實，潤盈帶動海外業務擴張
分銷售模式看，2023 年經銷/直銷的營收分別爲14.50/1.81億元，分別同增67%/137%，經銷渠道穩健擴張，直銷渠道營收大幅增加主要系合併潤盈所致。分區域看，2023 年電商/東北/ 華北/ 華東/ 華南/ 華中/ 西北/ 西南的營收分別爲0.30/0.39/0.20/11.65/0.51/1.66/0.24/0.67 億元，分別同比-29%/+69%/+44%/+109%/+9%/-10%/+65%/+7%，華東實現快速增長主要系新增核心區域供應鏈業務所致，東北/華北/西北營收增長快主要系合併潤盈所致。均瑤潤盈的海外業務拓展成效顯著，帶動公司2023 年海外市場實現營收0.68 億元，有力支撐公司國際化戰略落地。
盈利預測
我們看好公司在常溫乳酸菌行業內的領先地位，通過添加公司獨家核心功能菌株爲產品進行賦能，增強產品核心競爭力。此外，公司整合後的國內益生菌龍頭企業潤盈勢能充足，疊加原材料成本下降，盈利能力有望持續恢復。根據年報，預計2024-2026 年EPS 分別爲0.29/0.40/0.54 元，當前股價對應PE 分別爲28/20/15 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲、益生菌市場增長不及預期、潤盈整合不及預期、海外市場開拓受阻等。