根據百川盈孚,截至2024年4月17日,TMA價格已上行至2.58萬/噸,較2月下旬1.53萬/噸上漲69%。
智通財經APP獲悉,國盛證券發佈研報指出,根據百川盈孚,截至2024年4月17日,TMA價格已上行至2.58萬/噸,較2月下旬1.53萬/噸上漲69%;同時,以偏三甲苯爲核心的TMA成本端相對穩定,2月下旬以來TMA價格的上漲並未帶動其生產成本同步上漲。若行業供給暫不出現顯著新增,TMA有望持續高景氣,建議關注:打通偏三甲苯-TMA-TOTM一體化產業鏈的龍頭廠商正丹股份(300641.SZ)(TMA產能8.5萬噸);行業核心廠商百川股份(002455.SZ)(TMA產能4萬噸)。
國盛證券主要觀點如下:
TMA需求剛性,成本佔比低,下游承受力強
TMA(偏苯三酸酐)是一種主要用於增強下游耐熱性的化學原料,三大下游高耐熱PVC線纜、粉末塗料、絕緣材料分別佔我國TMA需求的52%、40%、7%。一方面,TMA目前暫無替代品。另一方面,經國盛證券測算,TMA在兩大主要下游中,無論在直接、間接環節,均具有較低的成本敏感性:
PVC線纜:TMA是PVC增塑劑TOTM的核心原料,而TOTM主要應用於95℃、105℃高耐熱PVC線纜,低耐熱等級的PVC線纜料不需要使用。對於直接下游而言,由於高耐熱等級PVC線纜僅佔少數牌號,因此TOTM佔PVC線纜料廠商的實際整體成本較低;對於間接下游而言,據測算TMA佔105℃耐熱等級PVC線纜綜合成本比重僅1.79%。
粉末塗料:用於生產環氧/聚酯混合型粉末塗料的聚酯樹脂需要添加TMA以提升其耐熱性,而聚酯/HAA型等其它類型粉末塗料添加必要性較小。因此對直接下游聚酯樹脂廠商而言,TMA的成本佔比低;對於間接下游而言,據測算在環氧/聚酯型粉末塗料中,TMA成本佔比約爲0.74%-2.34%。
海外產能持續退出,行業格局向好
偏苯三酸酐對安全生產管理要求較高,生產中若操作不慎,對人體、環境均存在風險。早年,全球TMA產能主要集中於海外,2006年,海外9家廠商TMA產能佔全球總產能達87%。截至2016年底,國際企業中BP-Amoco的馬來西亞和比利時工廠、德國Saarbergwerk、日本大賽珞、日本三菱瓦斯的TMA裝置均已關閉或停產。
截至2022年H2,海外正常生產的企業僅有美國Ineos Joliet等少數企業;在國內,2007年以前,我國TMA生產廠家最多達10餘家;2010年,我國主要TMA生產廠家減少至5家;2014年,我國形成了正丹股份、百川股份、波林化工和泰達新材四大企業佔據幾乎所有產能的格局。2021年波林化工TMA關停,國內TMA正丹股份、百川股份和泰達新材產能分別爲8.5萬噸、4萬噸、2.2萬噸,三家廠商佔據幾乎所有產能。
價格加速上行、成本平穩,TMA盈利能力躍升
根據百川盈孚,截至2024年4月17日,TMA價格已上行至2.58萬/噸,較2月下旬1.53萬/噸上漲69%;同時,以偏三甲苯爲核心的TMA成本端相對穩定,2月下旬以來TMA價格的上漲並未帶動其生產成本同步上漲。
截至2024年4月12日當週,TMA行業平均成本僅較2月下旬上漲5.1%;價格加速上行、成本相對穩定帶來今年2月下旬以來TMA毛利躍升,截至2024年4月12日當週,TMA行業平均毛利爲13149元/噸,同比上漲1159.51%,行業庫存亦處在低位。
同時,TMA具有一定的項目建設週期。以正丹股份募投項目爲例,4萬噸/年TMA項目建設週期共24個月。其中,可研報告、環評、安評及項目立項5個月,從項目初步設計工作到試運行共13個月,從項目試運行到工程竣工投產共6個月。盈利能力躍升,疊加行業存在硬性產能建設週期,國盛證券認爲TMA有望進入高盈利週期。
風險提示:行業出現新增供給,新替代產品出現,下游盈利大幅下滑。