事件：2024 年4 月15 日晚間，公司發佈《2023 年年度報告》，2023 年公司實現營業收入35.29 億元，同比增長20.72%，實現歸母淨利潤3.44 億元，同比增長22.74%，實現扣非歸母淨利潤3.16 億元，同比增長24.25%，實現EPS0.61 元，同比增長22.00%。
業績符合預期，2023 年公司營收、歸母淨利潤實現穩健增長。2023 年公司實現營業收入35.29 億元，同比增長20.72%，實現歸母淨利潤3.44 億元，同比增長22.74%，考慮到2022 年、2023 年股份支付費用的影響（對於歸母淨利潤影響分別爲0.34 億元、0.56 億元），還原後實現歸母淨利潤4.00 億元，同比增長27.30%，實現扣非歸母淨利潤3.16 億元，同比增長24.25%。單季度來看，2023Q4 公司實現營業收入14.57 億元，同比增長1.31%，實現歸母淨利潤1.34 億元，同比降低18.14%，我們認爲，主要系1）公司機房溫控收入存在季節性波動，Q4 收入佔比較高；2）2022Q4 高基數影響所致。
機櫃溫控節能產品佔收比持續提升，數據中心機房及算力設備液冷收入表現亮眼。
分業務來看，1）2023 年公司機房溫控節能產品實現收入16.40 億元，同比增長13.83%，佔收比達46.48%，同比降低2.81pct，2023 年公司接連中標中國移動、中國電信、東南亞等大型數據中心項目，截至2024 年3 月，公司Coolinside 液冷全鏈條解決方案已累計交付達900MW。電子設備散熱方面，公司冷板產品已被正式列入Intel Eagle Stream 服務器Design Guide文件，產品已獲得部分主流算力芯片廠商、頭部算力設備製造商認可並獲得規模採購應用。2023 年公司來自數據中心機房及算力設備液冷技術相關營收約爲2022 年的4 倍左右。
2）2023 年公司機櫃溫控節能產品業務收入14.65 億元，同比增長33.00%，佔營業收入比重爲41.53%，同比增長3.84pct，2023 年公司持續推進產品迭代、豐富產品矩陣，推出針對工商業儲能的抽屜式液冷機組並率先交付針對5MWh 高密度大容量儲能系統的BattCool 儲能解決方案。2023 年公司來自儲能應用相關收入約爲12.2 億元，同比增長44%，對於公司營收貢獻度持續提升。
降本增效與產品組合優化成效顯著，公司毛利率、淨利率水平持續提升。2023年公司實現毛利率水平32.35%，同比增長2.54pct，實現淨利率水平9.88%，同比增長0.40pct，主要系公司2023 年推進實施一系列降本增效措施，產品組合持續優化，疊加原材料成本相對穩定所致。分產品來看，1）2023 年公司機房溫控節能產品實現毛利率31.53%，同比增長6.03pct，主要系公司產品組合優化、降本增效、大宗商品價格等積極因素影響所致；2）2023 年公司機櫃溫控節能產品實現毛利率32.16%，同比降低0.14pct，主要系部分行業市場競爭加劇所致。
費用管控良好，剔除股份支付費用影響後四項費用率同比增長1.06pct。2023年公司四項費用率爲19.53%，同比增長1.56pct，剔除股份支付影響後同比增長1.06pct ， 其中銷售費用/ 管理費用/ 研發費用/ 財務費用同比+25.20%/+33.70%/+34.45%/+169.61%，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/ 財務費用率分別爲7.54%/4.36%/7.45%/0.18% ， 同比+0.27pct/+0.43pct/+0.76pct/+0.10pct。
經營性現金流同比大幅增長，在手訂單充沛。1）現金流方面，2023 年公司經營性現金流淨額達4.53 億元，同比增長135.50%，主要系2023 年公司銷售商品、提供勞務收到的現金超過現金流出所致。2）訂單方面，2023 年公司合同負債餘額爲1.84 億元，同比增長84.28%，主要系預收客戶貨款增加所致，公司存貨餘額爲6.73 億元，同比增長53.09%，主要系公司項目未驗收發出商品、備貨庫存增加所致。其中，發出商品賬面價值達2.70 億元，同比增長92.86%。3）應收賬款方面，2023 年公司應收賬款餘額達17.31 億元，同比增長17.89%，小幅低於營收增速。4）在建工程方面，2023 年公司在建工程合計1.28 億元，同比增長443.25%，主要系華南總部工程基地建設投入增加所致，預計2024 年10 月達到預定可使用狀態。
資產減值準備方面，對於上海科泰計提商譽減值準備增加，其他基本保持平穩。2023 年公司計提資產減值準備金額達0.96 億元，同比增長68.46%，主要系2023 年公司商譽減值準備大幅增長，計提金額達0.75 億元，同比增長373.34%，公司2018 年收購上海科泰股權形成商譽2.49 億元，2023 年由於宏觀調控及地方政府投資力度等因素影響，部分獲批項目實施放緩，截至2023年末，公司已累計計提商譽減值準備0.91 億元。
第三期限制性股權激勵計劃完成授予，彰顯公司中長期發展信心。2024 年2月，公司向305 名核心管理、技術人員授予限制性股票期權916 萬份，行權價格爲19.61 元/份，設定以2023 年歸母淨利潤爲基數，2024/2025/2026 年歸母淨利潤增長率不低於15%/32%/52%，以此計算得2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲3.96 億元/4.54 億元/5.23 億元，爲公司中長期發展奠定良好基調。
投資建議：平台化溫控解決方案龍頭，“機房+機櫃雙輪驅動”。當前公司已形成基於統一技術和業務平台基礎上的多細分領域佈局，兼具差異化門檻與規模效應雙重優勢。機房溫控業務方面，公司接連中標國內外重點數據中心溫控項目，數據中心與算力設備液冷拓展迅速，整體毛利率快速提升；機櫃溫控業務方面，公司全面推進產品矩陣迭代，針對不同領域推出細分解決方案，儲能業務收入持續實現快速增長，對於公司營收貢獻度不斷增加。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.09 億元、6.70 億元、8.79 億元，對應 EPS 分別爲0.89 元、1.18 元、1.55 元，對應PE 爲33 倍、25 倍、19 倍，維持“強烈推薦”評級。
風 險提示：原材料價格風險、產業競爭加劇風險、液冷技術進展不及預期。