事件：公司發 布2023 年年報。
營收規模保持增長， 新簽訂單金額增速較快。公司2023 年實現營業收入730.24 億元，同比增長3.29%；實現歸母淨利潤22.89 億元，同比減少15.15%；實現扣非後歸母淨利潤20.17 億元，同比減少14.44%。分行業看，路橋工程施工業務實現收入638.54 億元，同比減少0.24%， 佔營業收入的87.44%；養護工程施工業務實現收入44.70 億元，同比增加7.5%，佔營業收入的6.12%。分地區看，華東地區貢獻了主要營收，實現營收551.21 億元，同比減少0.21%，佔營業收入的75.47%，中南地區拓展良好，實現收入35.41 億元，同比增加2.15%，佔營業收入的4.85%。2023 年公司實現中標額1186.90 億元，較去年同期876.20 億元（不含2023 年度收購的山東高速交通建設集團有限公司）增加35.46%。
毛利率有所改善，財務費用和減值拖累業績。2023 年公司毛利率爲12.93%，較上年提高0.74pct，淨利率爲4.21%，較上年降低0.67pct。其中，路橋工程施工業務毛利率爲12.38%，比上年提升0.66pct。2023 年公司經營性現金流淨流出39.57 億元，較去年多流出41.22 億元，主要系地方財政進一步承壓，工程計量結算週期較大拉長、建設期結算比例大幅降低，銷售收款與資金支付的錯配進一步加大所致。公司銷售、管理、財務、研發費用分別爲0.07、16.85、8.53、22.13 億元，同比分別增加26.57%、0.96%、101.26%、23.38%，其中財務費用大幅增長主要系公司有息負債增長。2023 年公司新增計提各項資產減值準備合計10.26 億元，較2022 年增加5.05 億元，佔歸母淨利潤的44.81%，主要爲應收款項、合同資產、固定資產。
鞏固省內龍頭地位，加大海外市場開拓力度。公司圍繞主業，聚焦路橋建設養護、軌道交通建設、橋隧工程施工、水利工程施工等領域關鍵核心技術研究，全面提升技術服務水平和科技創新能力。山東省內，公司承建山東“十四五”重點工程項目、山東省“九縱五橫一環七射多連”高速公路網重要組成部分、濟南至濰坊高速公路、臨淄至臨沂高速公路、濟南至寧津高速公路、慶雲至章丘高速公路等。2023 年， 公司在山東省內市場中標額佔年度中標額的73%，中標濟南至臨清高速，濟南至寧津高速，董梁高速，慶章高速等7 條山東省“十四五”重點工程項目，鞏固山東傳統市場；海外市場方面，公司不斷提升海外總承包能力、海外資源整合能力與產業鏈協同能力，圍繞“一帶一路”沿線國家，精耕細作非洲、東歐優勢區域，重點跟蹤中亞、東南亞市場，在坦桑尼亞連續中標多個項目，首次在菲律賓、緬甸、烏干達等 4 個國別簽約項目。
2023 年公司實現海外營收44.17 億，同比增長1.51%。
投資建議：預計公司2024-2026 年營收分別爲777.08 億元、843.13 億元、932.12 億元，同比分別增長6.41%、8.50%、10.56%，歸母淨利潤分別爲24.57億元、27.05 億元、30.14 億元，同比分別增長7.37%、10.07%、11.45%，EPS分別爲1.57 元/股、1.73 元/股、1.93 元/股，對應當前股價的PE 分別爲3.72倍、3.38 倍、3.03 倍， 維持“推薦”評級。
風險提示：訂單落地不及預期的風險； 應收賬款回收不及預期的風險。