事件:公司4月17日發佈2023824Q1業績，2023年實現營收6.16億元，同比-25.00%;:歸母淨利潤0.48億元，同比-43.65%.24Q1實現營收1.9億元，同比+7.42%，環比+6.55%。歸母淨利潤0.22億元，同比+31.25%，環比+107.29%。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利2.54元（含稅)，合計約0.3億元，股息支付率爲63.06%，且公司擬使用部分超募資金以3000萬元至4000萬元回購股份並用於股權激勵。
2023年銷量下滑拖累營收,23Q4以來隨規模擴大營收持續增長。公司境外營收佔比超90%，2023年受疫後高基數、歐洲經濟增長放緩&俄烏戰爭影響歐洲市場非必需品消費需求、美國加徵關稅，銷量減少拖累營收同比下滑。分產品，1)新型石木變複合材料:2023年營收2.96億元，同比-5.16%。銷量同比-7.11%，均價同比+2.11%。2)高性能木變複合材料產品:2023年營收2.90億元，同比-38.01%。銷量同比-42.89%，均價同比+8.54%。公司23Q4營收1.78億元，同比+18.29%。23Q4以來隨着公司規模擴大、銷量回升，帶動營收持續增長。
境外業務毛利率持續提升，發力自有品牌或提升中長期盈利中樞。隨着公司銷售規模擴大、境外業務毛利率持續提升。2023年公司毛利率25.89%，同比+4.14pcts。24Q1毛利率爲27.95%，同比+1.23pcts，環比-0.32pcts。2023年新型石木塑複合材料/高性能木塑複合材料毛利率26.7%/24.58%,同比+4.65pcts/+3.93pcts; 2023年公司境外/境內業務毛利率同比+4.89pcts/一1.05pcts。公司2023年上市發行服務費、境外收購諮詢費以及境外設廠使得管理費用率同比+2.35pcts。同時由於加速拓展海外市場，銷售費用率同比+3.61pcts。作爲ODM生產商，公司積極在美國市場發展自有品牌，或帶動中長期盈利中樞提升。
越南&泰國產能擴張驅動菅收增長，加速拓晨薨國市場。據公司公告，公司擬實施年產2萬噸輕質共擠木塑複合材料擴建項目和年產600萬平方米新型石木塑複合材料數碼打印生產線技改項目。2023年末在建工程較年初增長74.9%，預計有效提升木塑、石木塑產能。此外，公司加速擴展美國市場、收購代理商加大美國市場渠道建設。2023年設立越南森泰、泰國森泰、耐特控股、耐特儲備、森泰貿易，註銷鴻泰設計。預計隨着歐洲市場回暖+美國市場持續拓展驅動公司海外營收持續增長。預計公司24/25/26年歸母淨利潤爲1.00/1.49/2.49億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示:
海外產能建設不及預期;美國市場拓展不及預期;競爭加劇風險。