事件:
2024 年4 月15 日，國電電力發佈2023 年年報：2023 年公司實現收入1810.0 億元，同比-7.0%，實現歸母淨利潤56.1 億元，同比+104%（調整後）；2023Q4 實現收入432.9 億元，同比-9.9%，實現歸母淨利潤-0.2億元，上年同期爲-22.5 億元。
分紅：2023 年公司擬派發現金紅利0.07 元/股（含稅），合計12.5 億元，加上2023 年年中分紅，全年合計分紅21.4 億元，佔歸母淨利潤比重38.16%。
投資要點:
水電+火電業績改善拉動公司2023 年業績大增。2023 年公司收入同比-7.0%，一是2022 年轉讓寧夏區域公司，2023 年不再納入合併範圍；二是煤炭板塊收入同比-69%（或系國電建投公司停產）。2023年公司歸母淨利潤同比+104%，其中煤電/水電/風電/光伏分別爲30.7/18.5/10.1/7.4 億元，分別同比變化+318%/+51%/-50%/+166%，煤電業績大幅改善拉動公司業績大增。煤電業績改善，一是因爲2023年煤電板塊減值損失絕對額合計爲9.4 億元，2022 年爲35 億元；二是煤電業績修復。若不考慮減值，2023 年公司煤電淨利潤（100%權益口徑）94.7 億元，同比+31%，度電淨利2.6 分/KWh，同比+0.7分/KWh。此外，2023 年公司水電歸母淨利潤同比+51.5%，或繫上網電價同比+1 分/KWh（上網電量同比-1.8%）。
參控股火電業績修復+減值減少+營業外支出減少等，助力2023Q4業績修復。2023Q4 公司歸母淨利潤大幅減虧，主要原因或有四：一是投資淨收益爲4.8 億元，同比增加11.3 億元，或是參股的火電公司等業績改善；二是減值損失絕對額合計爲19.5 億元，同比減少17億元；三是營業外支出爲2.6 億元，同比減少21.5 億元；四是公司主業業績改善，如2023Q4 煤電業務受益煤價下降，業績或有修復。
減值或影響風電業績，2024 年規劃新增風光裝機8.6GW。2023 年公司風電/光伏歸母淨利潤10.1/7.4 億元，同比-50%/+166%。我們認爲2023 年風電業績同比下降主要是因爲減值，2023 年新能源業務減值損失絕對額合計爲12.5 億元，同比增加12.9 億元。電價上，2023 年風電/光伏分別爲0.502/0.481 元/KWh，同比-7%/-8%，我們認爲或是平價項目增加所致。2023 年底公司風電/光伏新增裝機1.8/5.4GW，合計7.2GW，達到全年目標額的91%。2023 年公司獲取新能源資源量16.7GW，覈准備案15.3GW，開工8.5GW。2024年公司規劃獲取新能源資源超過14GW，覈准12GW，開工8.3GW，投產8.6GW。
擬轉讓國電建投公司，2024 年公司業績確定性有望進一步提升。爲降低察哈素煤礦復產時間不確定性對公司帶來的持續影響，提高公司資產質量及盈利能力，公司擬向控股股東國家能源集團全資子公司西部能源公司，非公開協議轉讓公司持有的國電建投50%股權。
2023 年國電建投公司淨利潤-4.9 億元，轉讓後有望增厚公司業績。
盈利預測和投資評級：根據公司最新業績情況，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲78.1/86.9/95.6 億元，對應PE 分別爲11/10/9 倍。展望2024 年，公司煤電業績有望繼續修復；水電來水有望修復，拉動業績改善；國電建投公司若完成轉讓，公司煤炭業績有望減虧，維持“買入”評級。
風險提示：政策推進不及預期；新增裝機不及預期；煤炭價格大幅上漲；電價下降；行業競爭加劇；減值風險；國電建投公司轉讓進度不及預期。