2023 年歸母淨利同比+14%，上調盈利預測與目標價
興蓉環境發佈年報，2023 年實現營收80.9 億元（同比+6%），歸母淨利18.4億元（同比+14%），扣非淨利18.0 億元（同比+15%），均與業績快報一致。
其中Q4 實現營收24.0 億元（同比-11%），歸母淨利3.5 億元（同比+46%）。
考慮到產能投放與爬坡節奏，下調/上調24/25 年污水處理服務收入；考慮到提價影響，上調自來水製售和污水處理毛利率。上調盈利預測，我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.69/0.76/0.82 元（前值0.68/0.71/-元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲12 倍，給予公司24 年12 倍PE，目標價8.28 元（前值6.80 元）。公司擬每股派息0.17 元，派息比例同比+7pp至28%，當前股息率2.5%。維持“增持”評級。
供水：新項目投產帶動收入增長，管網工程收入下降公司披露23 年末供水項目運營及在建規模約430 萬噸/日，其中成都七廠三期已形成40 萬噸/日的產能，投產後將顯著提升供水運營規模。23 年公司供水收入同比+5.6%，得益於供水能力增加和平均水價同比漲約2 分/噸；毛利率同比+0.2pp 至44.5%，主要是收入增速超過原材料成本上漲速度。
管網工程收入同比-10.7%，主要是工程類訂單規模同比下降。隨着新項目投產以及產能爬坡，我們預計24-26 年供水營收同比+6.4%/6.3%/5.9%，毛利率保持相對穩定。
污水處理：新廠投運推動量價齊升，毛利率小幅上升公司披露23 年末污水處理項目運營及在建規模約480 萬噸/日、中水利用項目運營及在建規模爲110 萬噸/日。23 年污水處理收入同比+13.7%，得益於污水處理量同比+5.5%和處理單價同比+8%；毛利率同比+1.6pp 至40.1%，主要是藥劑費支出同比下降。隨着在建項目陸續投產，我們預計24-26 年污水處理營收同比+14.9%/13.3%/6.7%，毛利率保持相對穩定。
環保：潛在規模可觀，新增餐廚垃圾處置項目
公司披露23 年末垃圾焚燒發電運營及在建規模12,000 噸/日，擬建規模2,400 噸/日；垃圾滲濾液處理運營及在建規模8,430 噸/日，污泥處置運營及在建規模3,116 噸/日，擬建規模284 噸/日。23 年垃圾焚燒發電收入同比+3.3%；垃圾滲濾液處理收入同比+28.7%，得益於處理量同比+5.1%、處理單價同比+22.5%。22 年以來公司取得餐廚垃圾處置項目規模1,950 噸/日，其中運營及在建項目合計1,450 噸/日，環保細分領域進一步延伸。考慮到產能爬坡， 我們預計24-26 年垃圾焚燒發電營收同比+2.9%/18.2%/12.6%，垃圾滲濾液處理營收同比+18.3%/18.2%/15.4%。
風險提示：垃圾焚燒發電電價下調風險；項目投產進度不達預期。