行業底部已過，看好公司高端化戰略下產品結構改善風華高科發佈年報， 2023 年實現營收42.2 億元（YoY：8.97%），歸母淨利潤1.73 億元（YoY：-46.99%，調整後），扣非淨利潤1.50 億元（YoY：
149.95%）。我們看到行業供給端拐點已過，公司庫存週轉天數於2Q22 達峯值。展望2024 年，IDC 預計中國智能機出貨量達2.87 億部，同增3.6%，看好終端復甦帶動公司盈利能力改善。但考慮到下游需求暫不足以支撐MLCC 漲價，我們給予24-26 年歸母淨利潤預測爲4.0/5.6/6.9 億元（前值：
24/25 年6.4/8.6 億元），同時看好風華高端化產能擴充以及引入戰略股東優化公司治理，考慮到公司作爲 MLCC 國內龍頭，具備高端轉型領先優勢，給予公司24 年37x 預期PE（Wind 一致預期可比均值22.4x），給予目標價12.95 元，維持買入評級。
2023：行業景氣度逐步修復，產能利用率逐步回升4Q23，公司歸母淨利潤同比+336.1%至0.62 億元（QoQ：+134.8%）。2023年，自年初以來行業持續去庫存，進入Q2 後，受下游補庫需求拉動，被動元件訂單邊際改善，稼動率整體提升，行業景氣度有所回升。回顧2023 年，我們看到：1）隨着下游需求逐漸改善，公司產能利用率逐步回升，帶動盈利能力恢復；2）祥和項目正式投入試生產，公司“新增月產1 億隻一體成型電感技改擴產項目”、“新增月產40 億隻疊層電感器技改擴產項目”正按照計劃有序推進中，目前一體成型電感已有部分產能釋放；3）公司通過精細化管理、工藝技術改進、設備自動化等推進降本控費。
2024：看好公司高端化佈局，市場拓展助力新能源/通信/工控客戶導入展望2024 年，1）產能方面，2023 下半年祥和項目持續釋放產能，隨着產能利用率拉升，2024 年毛利率有望進一步提升；2）高端化方面，公司高容、車規、中高壓、高溫係數、柔性端頭、高精度等高端產品技術水平和產能規模均在持續提升，我們看好高端產品佔比提升驅動公司產品結構進一步優化。展望未來，我們看好公司高端化戰略築競爭壁壘，驅動份額提升及利潤率改善。3）客戶方面，公司在汽車、工控應用產品技術水平和交付能力持續提升，並加大AR、VR、光伏、風電等新興領域市場開拓，市場拓展助力新能源/通信/工控客戶導入。
給予目標價12.95 元，維持買入評級
我們看好公司作爲國產MLCC 龍頭，通過高端化戰略和多元行業客戶導入，持續提高全球份額。預測24/25/26 年EPS 爲0.35/0.48/0.59 元。基於公司高端市場開拓帶來的長期潛力，以及管理變革煥發的經營活力，給予24 年37x PE，給予目標價12.95 元（前值16.8 元），維持買入評級。
風險提示：宏觀經濟拖累需求風險；擴產進度風險。