规模效应减弱拉低毛利率，投资净收益改善利润。23 年公司主营业务毛利率41.44%，同比下降0.53pct，其中医药工业、商业及服务板块毛利率分别变动-0.56%、-0.60%、2.42%，其中工业毛利率下降主要原因是生产量减少，单位生产成本略有上升； 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.80%、3.51%、2.20%，同比分别变动0.7pct、0.53pct、-0.01pct；投资净收益同比增加5 千万，最终净利率14.40%，同比提升0.8pct。其中，23Q4毛利率36.71%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.90%、4.05%、2.99%。事件：2023 年公司實現營業收入31.37 億元，同比減少11.20%；歸母淨利潤4.43 億元，同比減少7.38%，扣非歸母淨利潤3.52 億元，同比減少23.61%。
其中23Q4 公司實現營收6.91 億元，同比減少7.60%；歸母淨利潤0.25 億元，同比減少60.22%，扣非歸母淨利潤虧損0.08 億元。
渠道及業務結構優化導致營收下滑，經營現金淨流量改善。分產品看，23 年公司治痔產品、其他產品、醫藥商業、醫療服務分別實現營收12.92 億元、5.42 億元、10.88 億元、3.45 億元，分別同比變動-13.18%、-7.30%、-19.67%、33.28%，營收下滑主要系醫藥工業板塊渠道調整、主動優化渠道庫存，醫藥商業持續優化業務結構所致，醫療服務板塊受益於供應鏈業務規模持續增長。從現金流看，23 年公司經營現金淨流量6.04 億元，同比增長76.70%，主要系公司實施兩金壓降，進一步加大現金回款力度，同時部分大額存單到期收回等因素所致。
規模效應減弱拉低毛利率，投資淨收益改善利潤。23 年公司主營業務毛利率41.44%，同比下降0.53pct，其中醫藥工業、商業及服務板塊毛利率分別變動-0.56%、-0.60%、2.42%，其中工業毛利率下降主要原因是生產量減少，單位生產成本略有上升； 銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲22.80%、3.51%、2.20%，同比分別變動0.7pct、0.53pct、-0.01pct；投資淨收益同比增加5 千萬，最終淨利率14.40%，同比提升0.8pct。其中，23Q4毛利率36.71%，銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲30.90%、4.05%、2.99%。
24 年繼續圍繞健康方案提供商的戰略定位，打造優勢、提升效率。工業板塊強化肛腸核心優勢，圍繞肛腸細分領域客戶用藥需求，加大藥品立項引進、加快推進創新藥研發、提升腸道微生態研究戰略等級，同時推動兩翼建設及規模上量；優化調整渠道經營模式，深化實施三大終端攔截戰役。大健康板塊推動品類拓展，堅持全渠道佈局，分類側重策略，着力提升線上渠道精細化運作能力，擴大線下渠道網絡建設；加快醫療服務佈局，創新商業運營模式，提升經營質量。
投資建議：公司以肛腸及下消化道領域爲核心定位，打造肛腸健康方案提供商，大力發展大健康產業。在肛腸品類，品牌積澱深厚，構建肛腸細分市場優勢地位，作爲行業龍頭有望享受高於行業整體的增速，量價可期；皮膚、眼科品類，以八寶名方爲基礎拓寬品類邊界，形成側翼支撐；進一步向全生命週期健康管理延伸，大健康產業低基數下有望通過品牌和渠道協同收穫業績彈性，探索、打造第二增長曲線。預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.85、6.76、7.74 億元，EPS 分別爲1.36、1.57、1.79 元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲19、16、14 倍，維持“增持”評級。
風險提示：監管政策變化、行業競爭加劇、產品銷量不及預期、新品推廣不及預期、研發風險、質量安全風險。
