国际化布局带动出口表现高增，海外增长仍有较大空间公司是国内行业中较早开展国际业务的企业，自董事会2002 年提出“建设开放的、国际化的柳工”的战略后，公司开启了二十余年的境外开拓经营。截至2023 年末，公司在全球拥有20个制造基地、5 个研发基地、17 个区域配件中心、16000 余名员工，已成为全球领先的装备与技术解决方案提供商。2023 年公司海外业绩再创新高，累计销量超2.6 万台，同比+23%，销售收入破百亿，同比增长超41%。境外盈利能力显著高于境内，带动公司23 年毛利率、净利率分别同比提升4.02pct、0.98pct。海外业务高增的同时，公司海外份额仍较低，2022 年柳工在全球工程机械行业50 强企业中排名第17 位，占总销售额比例约1.7%，出海仍有较大空间。國內週期觸底修復，全球競爭力增強出海持續工程機械行業國內短期基本面邊際改善，2024 年3 月我國挖掘機內銷15188 臺，同比增長9.3%，市場恢復正增長，預計全年國內行業有望觸底持平；中長期來看，伴隨工程機械使用壽命的自然更新，疊加電動化趨勢和環保要求提升，工程機械有望迎來更新換代，新一輪上行週期有望開啓。同時，近年來我國工程機械企業出海蓬勃發展，在“一帶一路”基建合作持續拉動下，我國主機廠“搭車”出海，形成海外建設基地、本土優質服務、跨國兼併收購和全球產品研發的“四位一體”國際化發展模式，全球競爭力持續增強。全球市場空間廣闊，國產品牌仍處海外拓展快速增長期，海外份額有所提升但依然較低，出口仍是重要增量貢獻。
國企改革+股權激勵激發活力，“新柳工”新徵程柳工於1958 年創立，2020 年深化國企改革完成混改，2022 年通過重組，實現建築機械、農業機械及工程機械生產配套資產整體注入上市公司，柳工集團實現集團資產整體上市，業務進一步向上下游延伸，提高了上市公司綜合競爭實力和盈利能力，2022-2023 年國內工程機械週期下行背景下，行業挖機內銷年銷量均下滑40%以上，但柳工的表現顯著優於行業，2023 年公司土方機械產品銷量增速跑贏行業7pct，海外市場銷量增速跑贏行業20pct。根據公司2024年第一季度業績預告，公司24Q1 歸母淨利潤預計同比大幅增長45%-70%，相比行業其他領先企業，公司未來盈利能力仍有提升空間。
聚焦土方機械，多元化+電動化打造新成長動力公司早期聚焦於傳統主業挖掘機和裝載機業務，2008 年公司土石方機械收入佔比約83%，挖機市場份額從2010 年約3.5%左右提升至2020 年的8.2%左右，未來有望進一步提升；裝載機市佔率自2010 年以來保持在20%左右波動，市場地位穩固。同時，公司持續豐富產品線，2023 年土石方機械收入佔比降至58%，預應力、高機、農機等新板塊持續拓展。此外，公司積極響應行業電動化趨勢，目前多個產品品類基本實現電動化，2023 年公司電動裝載機銷量同比+67%，市場佔有率穩居第一，未來電動化產品有望持續爲公司貢獻增量。
國際化佈局帶動出口表現高增，海外增長仍有較大空間公司是國內行業中較早開展國際業務的企業，自董事會2002 年提出“建設開放的、國際化的柳工”的戰略後，公司開啓了二十餘年的境外開拓經營。截至2023 年末，公司在全球擁有20個製造基地、5 個研發基地、17 個區域配件中心、16000 餘名員工，已成爲全球領先的裝備與技術解決方案提供商。2023 年公司海外業績再創新高，累計銷量超2.6 萬臺，同比+23%，銷售收入破百億，同比增長超41%。境外盈利能力顯著高於境內，帶動公司23 年毛利率、淨利率分別同比提升4.02pct、0.98pct。海外業務高增的同時，公司海外份額仍較低，2022 年柳工在全球工程機械行業50 強企業中排名第17 位，佔總銷售額比例約1.7%，出海仍有較大空間。
預計2024-2025 年公司分別實現歸母淨利潤14.13 億、19.29 億元，對應PE 分別爲15 倍、11 倍，給予“買入”評級。
風險提示
1、基建、地產投資增速低於預期；2、海外市場拓展不及預期；3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。