永藝股份：辦公傢俱出海龍頭，份額持續提升
公司爲辦公傢俱出海龍頭， 2023H1 辦公椅/ 沙發/ 按摩椅椅身/ 休閒椅分別實現收入14.14/2.56/1.01/0.13 億元，此外新拓升降桌品類，2023H1 貢獻收入1204 萬元。2022 年永藝辦公椅佔中國及越南總出口額比例約9.3%，近年來公司戰略轉型爲“內外銷並重、自主品牌和ODM 模式並重”，2023 年前三季度自主品牌收入佔主營比例爲16%，其餘爲代工模式。
外銷景氣改善，製造與海外產能具備優勢
辦公椅出口出現顯著改善，公司借製造優勢中長期提份額可期。去年下半年辦公椅品類出口已經出現修復，2024 年1-2 月中國辦公椅出口增速提升至45%。公司客戶宜家FY2023 庫銷比回落至歷史33%分位，HNI 2023Q4 庫銷比回落至歷史26%分位，預計公司訂單也呈現明顯修復趨勢。展望中長期，公司憑藉成本、研發和海外產能佈局，有望持續提份額：1）成本優勢：
隨着公司對單個零部件採購規模提升，並且逐步推進海綿、注塑、五金等關鍵物料自制，成本優勢強化；2）研發優勢：公司2016-2022 年研發投入均超年銷售額3%，在底盤研發上，已成體系推出10 大自適應底盤；3）海外產能優勢：目前公司對美銷售大部分從越南出貨，越南三期穩步推進，羅馬尼亞基地去年已投產，海外基地有利於公司承接海外客戶的訂單轉移需求。
內銷空間可期，以“撐腰椅”打造品牌力
公司自主品牌建設圍繞產品、品牌、渠道三個維度發力，通過打造永藝撐腰椅破局。估計2023年內銷自主品牌收入佔比約10%。2023 年公司品牌戰略升級，效果已經初步顯現，2023 年雙十一的線上全平台增速超200%。具體打法：1）產品端：產品更加符合國內消費者需求，圍繞“撐腰椅”佈局了多價格帶的產品，去年推出旗艦款Flow550。2）品牌端：2023 年9 月公司與分衆傳媒達成戰略合作，快速打響“撐腰”品牌，2024 年會優化抖音、小紅書等品牌推廣平台的投入結構，強化品牌認知。3）渠道端：線上線下齊頭並進，其中線上渠道以天貓京東爲主，並拓展抖音平台等，線下開拓大客戶直營和經銷業務。
新品類空間可觀，正打造新增長曲線
憑藉在椅類產品的製造基礎和國際辦公傢俱的客戶基礎，公司拓升降桌及電競椅等品牌，打造新增長驅動。升降桌：升降桌是去年新拓品類，有望與有辦公椅客戶和渠道形成補充協同優勢，帶動新增量。電競椅：據市場調查，電競椅已成爲中國家庭的“新三大件”，全國電競用戶規模已超5 億人且逐年穩步增長。公司結合自身辦公椅領域的產品優勢，同步深入洞察電競用戶使用場景和需求痛點，積極開拓電競網椅新品類，發展泰克堡壘電競椅品牌。
盈利預測與估值
公司深耕辦公傢俱領域，以代工與自主品牌雙輪驅動，通過客戶拓展及新品類帶來新增長極。
代工方面，海外客戶庫存去化後訂單已開始修復，公司通過拓客戶/新品類快速成長；國內自主品牌戰略升級，通過產品優化及發力營銷和渠道，正處於快速增長期。預計公司2023-2025 年實現營業收入34.89/45.26/54.13 億元，同比-14%/+30%/+20%，歸母淨利潤2.63/3.41/4.20 億元，同比-21%/+29%/+23%，對應PE 16/12/10X。
風險提示
1、海外需求不及預期； 2、新客戶拓展效果低預期；3、盈利預測假設不成立或不及預期。