事件：東華測試披露2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司營收3.78 億，同比增長3.03%；歸母淨利潤爲0.88 億，同比下滑27.94%。2024 年Q1 營收1.04 億元，同比增長45.16%；歸母淨利潤爲0.27 億，同比增長165.7%。
2023 年業績下滑系行業波動影響，2024Q1 已實現業務回補公司2023 年歸母淨利潤下滑，但同時2024 年Q1 業績快速增長。通過觀察公司公告可以發現，2023 年公司已簽訂合同但是尚未履行的訂單對應收入爲1.25 億元，同比2022 年增長45.35%，同時2023 年末公司發出商品爲0.22 億元（成本計價）。因此我們認2023 年公司下游部分行業出現中期整改，下游客戶項目節奏放緩，因此公司業務訂單獲得節奏延後，同時發生了已簽訂單出現了確認節奏滯後的現象。我們認爲2023 年末部分未確認收入已經在2024 年Q1 實現回補，由於該部分未確認業務主要發生在2022 年已發出，因此當期需承擔的攤銷成本及費用較少，從而導致2024 年Q1 業績增速高於收入增速。
力學板塊短期承壓，電化學工作站表現亮眼
受到特種行業調整影響，公司力學相關業務板塊營收增速較上年放緩，同時受到成本剛性的影響，部分業務毛利率也有所下滑。2023 年公司結構力學性能測試分析系統營收2.22 億元，同增2.95%；毛利率65.91%，同比減少2.07pcts；結構安全在線監測及防務裝備 PHM系統營收0.68 億元，同比降低17.02%，毛利率63.96%，同比減少3.84pcts。基於 PHM 的設備智能維保管理平台營收0.24 億元，同比降低26.33%。同時公司電化學工作站業務由於民品佔比較高，因此實現了良好增長，2023 年公司電化學工作站業務實現營收0.58 億元，同比增長87.41%，毛利率67.82%，同比降低0.83pcts。我們認爲公司2023 年業務承壓主要系行業調整原因，公司當前技術實力以及生產能力未發生大規模變化，因此如果行業回暖公司對應業務有望重回增長區間。
傳感器研發穩步推進，未來有望受益於機器人領域發展據公司年報披露，2023 年公司優化改造傳感器生產線，提高了傳感器的生產供應能力。首先，公司進一步加大傳感器的研發的投入。對多款傳感器產品進行性能升級，提高產品性能和競爭力；其次公司應對市場需求，開發出大量新品，完成了GZW50/120 本安型振動溫度傳感器、一體電渦流化傳感器、聲發射傳感器、高溫壓力傳感器、光纖光柵傳感器等產品的研發，同時部分產品如六分量力傳感器、衝擊脈衝傳感器、磁致伸縮傳感器進入了內部研發階段。傳感器在軍工、工業以及機器人領域都有豐富的使用場景，隨着國內人型機器人研發進 度的推進，我們認爲國內傳感器領域有望迎來更大的發展空間，東華測試也有望隨之受益。
投資建議：
公司是結構力學性能測試行業龍頭，優勢主業爲公司業績增長提供有力支撐，同時公司積極拓展力矩傳感器、PHM 智能維保平台及電化學工作站新業務，多重成長曲線已逐步形成，我們預計公司2024-2026年的淨利潤分別爲1.83 億、2.07 億2.51 億，給予2024 年35 倍PE，對應6 個月目標價爲46.20 元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：新業務及新版塊拓展不及預期、行業競爭加劇