核心觀點
2024Q1 公司實現營收797.71 億元，同比-10.4%，環比-24.9%，歸母淨利潤105.10 億元，同比+7.0%，環比-19.0%，扣非後歸母淨利潤92.4 億元，同比+18.6%，環比-29.5%。量方面，2024Q1電池銷量約95GWh，其中儲能佔比接近20%，動力電池全球市場份額穩步提升。利方面，2024Q1 毛利率26.4%，同比+ 5.1pct，環比+0.7pct，創2021Q4 以來新高；2023Q1 至今連續五個季度單位盈利保持穩定。公司業績質量穩健，現金流、營運能力等多個指標保持強勢。
事件
公司發佈2024 年一季報：
2024Q1 實現營收797.71 億元，同比-10.4%，環比-24.9%，歸母淨利潤105.10 億元，同比+7.0%，環比-19.0%，扣非後歸母淨利潤92.4 億元，同比+18.6%，環比-29.5%。
點評
量：出貨量穩步提升，市場份額繼續上行
公司2024Q1 電池銷量約95GWh，同比增長約20%，其中儲能佔比接近20%。動力電池全球市場份額穩步提升， 2024 年1-2 月公司全球動力電池市場份額38.4%，同比+5pct；2024 年1-3 月公司國內動力電池市場份額48.4%，同比+4pct。
利：毛利率創2021Q4 以來新高，單位盈利整體保持穩定1)毛利率方面，公司2024Q1 毛利率26.4%，同比+ 5.1pct，環比+0.7pct，創2021Q4 以來新高，主要系：1）原材料降價幅度大於售價下行幅度，公司單位盈利穩定；2）公司2024Q1 現金流量表中收到1024 億元現金，利潤表營收797 億元，公司預計負債增加56 億元（主要包括銷售返利和質保金），實際預計當季毛利率比報表更強勢。
2)單位盈利方面，公司2023Q1 至今連續五個季度單位盈利保持穩定。打包材料和電池業務看，2023Q1-2024Q1 單位毛利爲 0.238/0.243/0.234/0.229/0.222 元/Wh；單位扣非歸母淨利爲0.098/ 0.108/0.093/0.110/0.097 元/Wh，Q1 環比小幅下降主要系：1）Q1 是全年銷量淡季，產能利用率處於相對低點；2）Q1 公司財務費用中預計受到匯兌損失影響19 億元，對盈利造成擾動。
業績質量穩健，現金流保持強勢：
1）現金流方面，2024Q1 經營性現金淨流入284 億元，同比+35%，其中銷售商品收到現金淨流入增加20.4億元，購買商品支出減少54.9 億元；收現比128%，淨現比253%，環比+24/54pct，創歷史新高。
2）營運能力方面，2024Q1 公司應收賬款週轉天數65 天，而應付賬款週轉天數176 天，創歷史新高，淨營業週期-42 天，體現了公司強大的上下游控制能力。
3）庫存管理方面，2023 年至今持續去庫，2024Q1 公司存貨439.8 億元，2023 年以來實現去庫327 億元，2024Q1 存貨天數68.9 天，同比下降21.9 天，環比繼續下降2.4 天。
4）財務費用方面，2024Q1 公司財務費用3.1 億元，當季度利息收入26.3 億元、利息費用10.5 億元，與財務費用之間存在19 億元左右的差值，我們預計主要由匯兌損失導致。
5）其他收益方面，2024Q1 公司其他收益32.1 億元，除政府補助18.2 億元以外，其他大部分受益於先進製造業的稅收優惠政策約13.9 億元，此項收益根據政策可以持續至2027 年。
6）非經營性損益方面，考慮到2023Q4 其他收益中13.9 億元左右的增值稅進項抵扣，與財務費用中19 億元左右的匯兌損失，相互抵消後對當季度經營性盈利影響較小。
盈利預測：預計2024 年公司動力儲能電池出貨量有望突破470GWh，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤513.65/587.83/699.24 億元，對應當前股價的PE 爲16.79/14.67/12.33，估值處於歷史底部區位，給予“買入”評級。