營收符合預期，利潤有所承壓。卓勝微公佈2024Q1 業績預告，預計24Q1 實現營收11.9 億元，同比增長67%，環比減少9%；實現歸母淨利1.92-1.98億元，同比增長65%-70%，環比減少43%-44%；實現扣非歸母淨利1.91-1.97億元，同比增長62%-67%，環比減少40%-42%。
業績的同比改善主要系去年同期終端客戶仍處去庫存階段，但從去年下半年開始，新一輪補庫週期開始，疊加公司依託自建產線不斷加大射頻濾波器模組產品的市場開拓力度，濾波器突破帶來的模組產品規模效應不斷提升。
但同時我們也看到業績環比下滑幅度較大，拋開季節性因素的影響，我們判斷主因公司持續推進L-PAMiD 產品研發進展，導致相關研發費用有所增加，此外芯卓產線帶來的折舊壓力也在逐步體現，因此利潤端有所承壓。
模組佔比穩步提升，靜待L-PAMiD 放量。我們認爲公司未來的關注重點仍然在於，基於自研PA 和芯卓自產濾波器打造更具性價比優勢的模組產品，尤其以L-PAMiD 爲代表的收發模組。L-PAMiD 作爲射頻前端中技術複雜度、集成度最高的“明珠型”產品，將會對國內競爭格局的重新劃分帶來重要影響，目前公司L-PAMiD 仍處在研階段。2022 年公司模組產品實現營收11.2億元，佔比提升至30.4%，伴隨後續L-PAMiD 產品的放量，我們預計模組營收佔比將在2025 年超過分立器件。
芯卓進展順利，持續夯實Fab-Lite 競爭壁壘。我們看到，芯卓項目自2020年11 月28 日啓動以來，截至23H1，該項目已累計投入57.38 億元，公司交付的DiFEM、L-DiFEM 及GPS 模組等產品中集成自產的濾波器超1.6 億顆；截至23Q3，高端MAX-SAW 出貨量已經佔到公司濾波器出貨量的50%左右，集成自有濾波器的模組產品佔比已經在所有模組產品中排名第一。展望未來，我們看好公司在Fab-Lite 模式下持續強化供應鏈優勢，藉助設計和製造的緊密配合，提升產品迭代及量產能力。
盈利預測及投資建議：因此我們維持公司在2023/2024/2025 年分別實現營收43.8/56.4/67.1 億元，同比增長19.1%/28.8%/19.0%，實現歸母淨利潤11.6/16.0/20.5 億元， 同比增長8.9%/37.3%/28.3% ， 當前股價對應2024/2025 年PE 分別爲30/23X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：研發進展不及預期；行業競爭加劇；下游需求不足。