核心觀點：
公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現營業總收入60.18 億元，同比下降0.31%；歸母淨利潤1.97 億元，同比增長下降18.78%；毛利率/淨利率/ROE（攤薄）分別爲6.70%/3.61%/11.50%，同比分別+0.44/-0.37/-3.82pct。23Q4 公司實現營收16.41 億元，同比增長34.67%；歸母淨利潤4655 萬元，同比增加22.55%，環比下降6.73%；擬每10 股派發現金紅利2.85 元。
滕州項目持續貢獻產能增量，23Q4 產銷同比大幅增長。據公司經營數據公告，23Q4 公司尼龍切片生產量爲12.65 萬噸，同比+2.53 萬噸，環比+0.22 萬噸；銷售量爲12.6 萬噸，同比+2.75 萬噸，環比-0.07 萬噸；尼龍切片/己內酰胺價格環比分別+3.07%/+0.24%。9 月19 日，公司公告以7933 萬元競拍獲得湖南金帛相關資產。根據公司業績，聚合順魯化所在滕州廠區一期18 萬噸分別於22 年12 月、23 年4 月、23年6 月達產。
新項目齊頭並進保障長期成長。截至23Q4 公司在建工程爲2.67 億元，據公司23 年業績，隨聚合順本部尼龍新材料項目（一期12.4 萬噸預計24 年投產，工程進度5%，共16.8 萬噸）、山東聚合順PA66 項目（一期8 萬噸預計25 年投產，工程進度6%，共50 萬噸）、聚合順魯化PA6項目（二期22 萬噸預計26 年投產，工程進度30%）等新項目建設投產，公司產能規模及市佔率將持續提升。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年公司EPS 分別爲0.87/1.43/1.78元/股。考慮公司產品景氣低位、未來產品增量，維持合理價值13.78 元/股，對應公司24 年業績15.81 倍PE 估值，維持“買入”評級。
風險提示。尼龍需求下滑；原料價格大幅波動；投產進度低於預期；生產安全事故。